货币供给与虚拟经济

㈠ 虚拟经济是如何增加社会总财富的

答：金融服务业本身不能增加社会产品，但能调节流动性（资金）的分配，使资金需求方更高效地获得流动性，从而增进经济活动的繁荣。但是，金融业过于强大之后，会垄断整个经济的资金供给，甚至可能操纵各种商品的定价权。比如中国曾经发生的“豆你玩”、“蒜你狠”等。

你说的是对的，金融本身不能创造财富，但金融的力量可以导致财富重新分配，导致贫富差距越来越大。

㈡ 货币供应量对通货膨胀预期的传导机制

1996年我国经济成功实现“软着陆”后，告别了曾经长期困扰经济运行的通货膨胀，在20世纪末和21世纪初甚至发生了通货紧缩，通货紧缩对经济运行的不利影响，以及为治理通货紧缩所付出的艰辛给社会各界打下了深刻的烙印。同时，全球化红利以及科技革命带来的生产要素成本下降，又加深了人们对一个低价格水平时代的憧憬，仿佛一个无通货膨胀的新世纪即将到来。然而，就在通货膨胀逐渐淡出人们视野之际，历史似乎又重新来了一次循环。2007年以来，伴随着我国经济出现的投资增长过快、信贷投放过多、外贸顺差过大的局面，通货膨胀又一次在我国出现了抬头和蔓延的态势。与历史上其他多次通货膨胀相比，尽管本次通货膨胀与前几次表征相似，但正如古希腊先哲赫拉克利特所言：“人不可能两次走进同一条河流”，本次通货膨胀发生的时代背景和经济环境已与昔日迥异。这是我国在经济全球化趋势不断发展、国内市场与国际市场联系不断加深、国际资本流入不断加快背景下发生的通货膨胀；同时，这也是在全球性重要生产资料和生活资料价格水平持续上升的环境下出现的通货膨胀，带有很大的国际输入性因素。如果对通货膨胀的成因仍停留在现有的认识层面，无疑会影响到对通货膨胀治理的成效。因此，需要以新的视角重新审视和分析本次通货膨胀的传导机制，对本次通货膨胀形成原因，特别是通货膨胀的国际传导进行深入的研究。本书正是立足于分析本次通货膨胀发生的不同经济环境，深入研究开放条件下通货膨胀的传导机制及其形成原因，并在此基础上，提出了有针对性治理通货膨胀政策建议。因此，本项研究对于以治理通货膨胀、维护币值稳定为天职的中央银行而言，具有重要的理论意义和现实意义。
本书分为七章。第一章为开放条件下通货膨胀传导的文献综述。在开放条件下，境外通货膨胀因素会随着商品服务贸易以及资本流动对国内物价水平带来冲击，这种冲击会随着经济开放度的扩大而增强，因此，本章主要从经常项目和资本项目渠道对通货膨胀的传导机制理论进行了梳理。经常项目渠道是指国外通货膨胀通过商品服务贸易和汇率变化对国内物价水平带来冲击，即沿着进口价格水平一生产者价格水平一消费者价格水平这一价格链条的递进影响。在宏观经济文献中，国际商品价格和汇率的波动被视为对一国经济的外部冲击，而且通常在所谓汇率传递框架下考察其对国内物价水平的影响。汇率传递可被理解为一单位汇率变动所引起的国内物价水平变动。汇率变动对国内物价水平传递可分为两个阶段，即汇率变动对进口价格指数的传递，以及进口价格指数对生产者价格指数和消费者价格指数的传递。从第一阶段汇率传递来看，由于因市定价、目的地货币定价和经销成本、跨境生产等因素的影响，汇率变动对进口价格的传递效应低于1。从第二阶段汇率传递来看，进口价格指数对生产者价格指数和消费者价格指数的传递效应取决于诸如一国的开放程度、国内通货膨胀环境、。货币政策体制等更为宏观的因素。在其他条件相同的情况下，一国贸易部门相比非贸易部门规模越大，进口品价格在消费者价格指数中的比重会越高，进口价格变动对国内价格的传递效应也相应的越大。通过大量的分国别或分行业的汇率传递实证研究，结果表明，汇率传递是不完全的，并且沿价格链条递减，即对进口价格指数、生产者价格指数和消费者价格指数的传递逐渐减弱。面对近年来不断上升的通货膨胀，国内学者也开始从人民币汇率传递效应的角度来研究经常项目下通货膨胀的国际传导。总体来看，在大多数已有文献中，我国的汇率传递效应都是较低且存在明显时滞，人民币升值对于抑制当前的通货膨胀所起的作用不大。但是，在这些文献中，2006年下半年之后国际大宗商品价格的飙升及其对我国国内通货膨胀的影响没有引起足够的重视，这也是本书将要研讨的重点。
相对经常项目下商品进口价格变化以及汇率波动对通货膨胀传导的直观性，资本渠道下通货膨胀的国际传导更具隐蔽性和间接性，这方面的文献研究也相对较少。归纳起来，关于资本渠道下通货膨胀传导研究主要从资本账户开放以及资本账户开放后资本流动两方面展开的。关于资本账户开放对通货膨胀的影响，尽管学界还存在争议，但在“动态不一致性”理论框架下，大多数研究认为开放资本账户能够影响货币需求弹性，提高货币当局采取宽松货币政策的成本，可以有效约束货币当局，改变私人部门对未来货币政策的预期，从而有利于降低通货膨胀。换言之，开放资本账户后，政策制定者向私人部门传递一个信号：货币当局愿意承担宽松货币政策所带来的资本外逃惩罚，这样货币政策制定者可以改变私人部门对未来货币政策的预期，继而降低了增发货币的动机，并降低了动态一致的通货膨胀率。关于资本流入对通货膨胀影响的研究，主要表现在对货币供给量影响方面，国外资本流入会增加中央银行外汇占款，通过货币乘数扩大货币供给，进而产生物价上涨的压力。具体的研究则把资本分为实体资本和非实体资本，从资本流入对实体经济和虚拟经济影响两方面展开。实体资本为外国直接投资(FDI)，投资期较长，资本相对比较稳定；非实体资本则是指与实际生产交换没有直接联系、以货币形态存在、以追逐风险利润为目的、投机性较强的短期资本。实体资本流入会加大投资数量，使一国投资水平快速提高，投资水平的提高必然伴随着对总需求的扩张，最终引致价格上涨。非实体资本则通过影响资产价格带动国内价格水平变化。这种作用机制与商品市场的供求理论并无差异，资产价格虽然没有包括在反映通货膨胀水平的CPI指数和其他物价指数上，但是资产价格变动却能够作用于消费和投资，通过影响总需求进而对通货膨胀产生影响，或者直接通过成本传递效应拉升通货膨胀。
第二章是开放条件下通货膨胀传导的理论模型，分别构建了关于通过经常项目渠道和资本账户渠道传导通货膨胀的模型。在经常项目渠道传导模型中，运用IS-LM分析框架，建立了包含产出、实际汇率、利率、价格、工资、货币需求、进口商品份额等变量在内的经常项目渠道下通货膨胀传导模型，以进口商品价格占CPI或物价指数的权重代表贸易开放程度，分析经常项目渠道通货膨胀的传导效应。推论结果表明，贸易开放程度的扩大使得货币扩张的价格上涨效应进一步增强。换言之，中央银行试图通过扩张货币刺激产出的政策效果将随着对外经济贸易发展而下降，而货币扩张的价格上涨效应反而更强，这样中央银行所面临的政策动态不一致性问题就更为严重了。将其纳入Kydland和Prescoott(1977)的框架下，也就意味着中央银行面临的约束更强。换言之，更高的贸易开放度可以产生低通货膨胀政策的承诺机制，并进而降低通货膨胀率。此外，对外开放程度的扩大，还使得本币升值的物价下降效应进一步增强。资本渠道下通货膨胀传导模型则从资本账户开放后资本流动性对国内通货膨胀的影响来分析。这一理论框架为考虑不同汇率制度的总供给总需求模型。通过建立一个包含商品市场均衡条件、国际支付条件、货币市场均衡条件、汇率制度、工资和价格在内传导模型，分析了在不同汇率制度下资本流动对国内通货膨胀水平的影响，推论出资本流动性对通货膨胀的影响有赖于货币当局实施的汇率制度。在固定汇率制度下，资本流动性与通货膨胀呈正相关关系，而在浮动汇率制度下，资本流动性对国内通货膨胀的影响较小。
第三章是改革开放以来我国历次通货膨胀回顾和现状分析。分析了1979～1980年、1985～1986年、1988～1989年、1992～1995年以及始于2007年的这几次通货膨胀的基本情况，并重点比较分析了本次通货膨胀与其他几次通货膨胀的异同点。由于本次通货膨胀是在经济全球化趋势不断加深以及我国经济开放程度不断提高背景下形成的，因此，本次通货膨胀形成原因更为复杂，既有形成通货膨胀的共性因素，也有一些特性因素。从共性因素看，主要是投资过热，货币信贷投放过多带动了物价水平上涨。而特殊性则在于前几次通货膨胀都是发生在短缺经济条件下，社会总需求大于总供给，通货膨胀表现为物价水平的全面上涨。并且，前几次通货膨胀发生在经济开放程度不高的环境下，主要受国内因素的影响，国外因素的冲击影响较小。而本次通货膨胀则是发生在我国已经告别短缺经济的条件下，因此，主要表现为物价结构性上涨。同时，本次通货膨胀是在开放经济背景下发生的，不仅受到内部因素影响，国外因素也对国内物价水平带来较大冲击。主要表现为：国际性通货膨胀的输入影响，进口商品价格大幅上升提高了国内厂商的生产要素价格和生产成本，并最终间接影响居民消费价格水平；以美国巨额贸易逆差和我国巨额顺差为主要表现形式的全球经济失衡，带来了国内流动性过剩，市场利率处于较低水平，放大资产价格泡沫，造成通货膨胀上升压力。因此，从深层次看，本次通货膨胀与前几次的差别更多是由于其所处的经济体制、市场环境、运行机制的不同造成的。对于治理本次通货膨胀需要放在更广阔的背景下，深入考察其传导机制，并采取相应治理对策。
第四章为开放条件下我国通货膨胀传导的实证分析，分别计量分析了经常项目渠道和资本渠道对国内通货膨胀的传导影响。在经常项目渠道的实证分析中，通过构建一个包括国际石油价格指数、产出缺口、人民币名义有效汇率、进口价格指数、生产者价格指数(包括2类分类价格指数)、消费者价格指数(包括7个分类价格指数)、货币供应量等七个变量在内的结构VAR模型，并运用脉冲响应、方差分解、历史分解等方法，考察了1997年1月～2008年8月期间国际石油价格和人民币名义有效汇率通过经常项目渠道的外部冲击对我国国内物价水平及其分类指数的传递效应。得出主要结论有：(1)不管是价格传递，还是汇率传递都是不完全的、滞后的和递减的。脉冲响应结果表明，国际石油价格上涨1％，6个月之后我国进口价格指数、生产者价格指数和消费者价格指数分别上涨0.78个、0.51个和0.17个百分点；人民币名义有效汇率上涨1％(即人民币升值1％)，6个月之后我国进口价格指数、生产者价格指数和消费者价格指数分别下降0.28个、0.11个和0.03个百分点。(2)国际石油价格冲击对我国国内物价水平的变动影响较大，而人民币名义有效汇率对我国国内物价水平变动的影响则较弱。方差分解结果表明，人民币名义有效汇率冲击对国内物价水平变动的解释力不超过1％，而国际石油价格冲击对我国PPI变动的解释力达到29％，产出缺口冲击对我国消费者价格指数的变动有一定的解释力(达到8％)。(3)国际石油价格冲击和人民币名义有效汇率冲击对我国国内不同类别生产者价格指数和消费者价格指数的传递率呈现出较大差异。其中，国际石油价格冲击对生产资料生产者价格指数的传递率远高于生活资料生产者价格指数，对重工业生产者价格指数的传递率也远高于轻工业生产者价格指数，对食品和居住类消费者价格指数的传递率较高；人民币名义有效汇率冲击对生产资料生产者价格指数的传递率高于生活资料，对重工业生产者价格指数的传递率高于轻工业，对各类消费者价格指数的传递率都较低。(4)我国近期消费者价格指数的上扬较多地受到上游价格链冲击、需求冲击、货币政策冲击和供给冲击的影响，人民币升值抑制通胀的效应较弱。历史分解结果表明，在2005年7月～2008年8月这一时期内，上游价格指数(包括进口价格指数和生产者价格指数)冲击、产出缺口冲击、货币供应量冲击、国际石油价格冲击对我国消费者价格指数预测误差的贡献依次为27.72％、12.75％、6.52％和6.39％，，而人民币名义有效汇率冲击的贡献仅为2％左右。
在资本账户开放与通货膨胀关系计量分析方面，运用利率差异测度法来测算我国资本项目开放程度，即以利率风险升水代表一国资本项目开放程度，并引入虚拟变量，反映由于外汇体制改革和加入WTO等制度因素变革带来的资本流入的阶段性变化，分析了资本流入对国内通货膨胀传导效应。实证结果表明，我国通货膨胀率与利率风险升水存在显著的正相关关系，即利率风险升水越大，通货膨胀水平越高。我国资本没有完全自由流动，因此利率风险升水会诱发国际资本寻找多种途径进入我国牟利，从而影响我国外汇占款和货币供给，继而影响我国的通货膨胀；当利率风险升水因利率、汇率变动而缩小时，国际资本同样会流出我国，对我国物价变动产生向下引力。在对资本流入与我国通货膨胀关系的实证分析方面，则重点分析了实体资本流入和非实体资本流入对国内通货膨胀的影响，由于资本流入会以多种形式作用于国内经济进而对通货膨胀产生影响，因此引入国内生产总值、货币供应量、贸易开放度、代表实体资本流入的实际利用外资额、代表非实体资本流入的利率升水等控制变量，分析了资本流入对国内通货膨胀的冲击。结果表明，通货膨胀对资本流入冲击的反应较大，但持续时间较短，不超过3个月。通货膨胀方差变动中实体资本流入和非实体资本流入分别能够解释5％和3％，在各因素对通货膨胀影响中，约占16.67％和10％。
第五章为国际初级产品价格变化影响国内物价水平的传导机制。北京地区作为总部企业集中地及大宗商品集中进口地，初级产品的进口占据全国的主要地位，2007年北京地区原油进口占全国的81％；铁矿石进口占全国铁矿石进口总量的18％左右；农产品进口占全国农产品进口总量的11％左右。通过实地调研，重点分析原油、铁矿石、农产品(大豆为主)等对国外依存度较大的初级产品进口价格上涨对国内价格的影响。由于定价机制、传导环节等差异，三类初级产品进口价格变化对其制成品价格的影响程度及其传导效应方面存在较大的不同，从而在进一步影响国内价格水平的传导效应方面存在差异。国际原油价格的变化对其国内制成品的生产成本影响大，对国内制成品价格的传导效应较强，但由于国内价格的管制措施，炼油企业被迫自我消化原油涨价成本，其对国内消费者价格影响较间接。由于铁矿石国内生产加工钢材的环节较多，国内生产加工成本占比较高，因此，铁矿石的国际价格变化对国内制成品的价格传导效应有限。但由于钢材价格市场自主定价，因此，对国内生产者价格指数影响相对直接。豆油油脂本身作为消费品，其国内价格完全放开，因此，大豆的国际价格变化将能非常显著地影响国内制成品的成本，传导效应非常强，对国内消费者价格指数的影响较为直接。
第六章为开放条件下抑制通货膨胀传导的国际经验借鉴，分别对以美国、日本、德国为代表的发达国家和以俄罗斯、巴西为代表的新兴市场国家在开放条件下抑制通货膨胀传导的经验进行了总结梳理。主要经验包括：以抑制通货膨胀作为货币政策的首要调控目标，维持稳定的通货膨胀目标，引导公众形成稳定通胀预期；实行紧缩性的货币政策，适时调整货币政策目标和中介目标；改革汇率制度，实行浮动汇率制调控货币供应量；控制财政预算压缩公共开支，实行财政收支平衡；综合运用多种公开市场、再贴现率实施和“窗口指导”等货币政策调控手段调节市场流动性；实行金融体系改革，强化中央银行的独立地位和金融调控功能；加强产业、价格、收入分配等多种政策协调配合等。从中得出一些启示：适宜的汇率制度安排有助于降低通胀风险，适度升值的汇率政策可减轻通胀压力，当前仍需注重对货币供应量的调控，合理的利率水平有利于缓解通货膨胀，控制财政预算赤字可减弱通胀发生，推进经济金融体系改革是金融稳定的基础。
第七章为开放条件下我国抑制通货膨胀传导的政策选择。在前文的分析基础上，着重提出了以下建议：一是努力化解国际大宗商品价格波动对我国物价水平的输入型影响，改善我国的能源消费结构，推进资源价格改革，建立重要进口产品的调节基金制度，提高我国进出口企业在国际市场上的议价能力。二是利用人民币汇率传递效应较低的有利时机，加快人民币汇率制度改革的进程，在遵循主动性、可控性和渐进性原则的前提下，通过外贸、外资、投资、产业等宏观政策的调整来进行实际汇率的调整，减弱人民币名义汇率的大幅调升对我国出口竞争力的不利影响，加速人民币均衡实际汇率的发现过程，为人民币汇率制度改革的深入推进创造条件。三是应稳步推进资本账户开放的步伐，完善国际收支统计体系，加强跨境资金流动监测预警，建立金融机构外汇资产负债流量统计制度，及时掌握外汇账户的开立及资金来源和流向。四是降低通货膨胀惯性，引导和稳定社会公众的通胀预期，密切关注物价水平的变动趋势，降低物价水平的波动性，既要防止通货紧缩的发生，避免陷入类似日本的长期经济低迷，又要防止通货膨胀的重新抬头，避免给下一轮宏观调控留下隐患。五是加强对潜在的通货膨胀压力监测，区分临时价格变动与长期的价格趋势，不仅应该关注国际能源和食品价格上涨的直接冲击，也应关注其拉动一般价格水平的潜在可能性，在弄清价格变动属于短期还是长期的前提下，再采取相应的政策措施。六是应更多地利用市场型工具来平抑通货膨胀，大力发展货币市场和资本市场，积极推进利率市场化进程，加快培育富有弹性的利率和汇率形成机制，更多地发挥价格型货币政策工具的效能，以增强货币政策的调控效果，平抑价格波动，促进经济增长。
本书的创新之处在于：
1.以开放条件为研究视角，建立了开放条件下通货膨胀国际传导模型，分析了国际商品价格变动、汇率传递、资本账户开放和资本流入对国内通货膨胀的传导影响。
2.估算了国际石油价格冲击和人民币名义有效汇率冲击对我国国内物价水平及其分类价格指数的传递效应，特别是从分类传递效应中，可以更清晰地了解外部冲击对各个行业价格水平影响程度上的差异。此外，还运用历史分解方法考察了近期(即我国通货膨胀开始上扬且高位运行)国际石油价格冲击和人民币名义有效汇率冲击对我国国内物价水平的影响，使研究更具针对性和现实性。3.本报告首次就资本账户开放和资本流入两者对通货膨胀的影响进行了实证分析。运用利率差异测度法来测算我国资本项目开放程度，并引入虚拟变量来反映由于外汇管理体制改革和加入WTO带来资本流入的阶段性变化，在进行资本账户开放对通货膨胀传导关系实证检验的同时，从资本流入规模变化的角度也进行了实证分析。

㈢ 货币供应过程与货币政策的影响

近七年我国货币政策和财政政策效果评述

www.cnfol.com 2005年03月04日 10:15 中国经济时报 崔龙
――兼评经济增长模式

去年底召开的中央经济工作会议上，中央决定将我国实施了近七年的积极财政政策转变为稳健的财政政策，从而宏观政策由“一积极，一稳健”转变为“双稳健”。这是继去年10月29日央行做出加息决定后针对我国当前经济局部过热的又一重大举措，如果说加息是临时性的急救措施，那么这次财政政策的转变则是战略性的。而讨论清楚过去七年来宏观政策实施的具体效果是很有必要的，这可以为我们以后的政策制定和体制改革提供借鉴。

历时近七年的“一积极，一稳健”的宏观政策

至1996年底我国的紧缩政策成功地将当时的高通货膨胀降了下来，实现了经济的“软着陆”，加上1997年爆发的东亚金融危机的影响，中国经济整体上陷入了通货紧缩的状态，在这种内外交困的环境下，中国政府于1998年毅然决定启动积极的财政政策――这在建国以后尚属第一次，同时伴以稳健的货币政策。至这次财政政策的调整，这一整体上积极的宏观政策历时近七年之久，前后能持续如此长时间的宏观政策，在全世界也是不多见的。

(一)积极财政政策对经济的拉动作用非常明显

一方面，每年发行的长期建设国债投资大量的项目，直接增加了固定资产投资，拉动了经济增长。在实施积极财政政策期间，中央政府每年发行1000亿―1500亿元的长期建设国债，仅从1998年至2004年7月间，累计发行9100亿元。但财政的这种资本性支出的带动作用更大。在中国，政府资金具有引导效应，比如政府上一个项目，银行就争着给贷款，这种“政府投资、银行跟进”所形成的投资规模是相当惊人的。

从经济学理论上来讲，财政政策虽然能直接刺激投资，但往往因为存在一定的“挤出效应”而使其效果打折扣。这里要指出的是，由于特定的体制原因，中国这一时期的财政政策是几乎没有“挤出效应”的。

(二)“积极”的货币政策作用相当微弱

随着积极财政政策的启动，宏观政策伴以稳健的货币政策。在相关部门看来，所谓稳健的货币政策是既能防止通货膨胀又能防止通货紧缩的政策，即适中的货币政策。但从事后来看，我们的货币政策事实上是偏松的。主要原因倒不是我们名义上采行稳健的货币政策，而在实际操作时违其原意，即货币供应量仍加速增长(积极货币政策的最重要表现)，相反，我们实施稳健的货币政策期间，广义货币供应量(M2)增加的并不是很快，相比之前20%以上(甚至30%左右)的年增幅，这些年M2的增幅一直稳定在15%以下，是名副其实的“稳健”；但近些年来我国的M2/GDP越来越大，尤其是1998年以后迅速增加，粗略估计当前为2左右，这在世界上都是罕见的。而且，中国人民银行从1996年以来八次调低利率，其中1998年之后就有五次。

因此，从这些意义上讲，我们的货币政策是“积极”的。而货币政策的作用无外乎表现在两个方面，即随着货币供应量的扩大，利率降低，于是居民消费增加，企业投资扩大，但从我国的实践情况来看，这两方面的刺激作用都是不明显的。主要原因仍应从解释超额货币入手，以下仅从两方面给以粗略概述。

从货币需求的角度看。按凯恩斯的分法，货币需求可以分为交易需求、预防需求和投机需求。在一个经济体中，交易需求的变化是不会很大的，无非是在经济繁荣时大一点，萧条时少一点，但并不会相差很大；但在预防需求和投机需求(二者之和与准货币相当)方面往往有大幅度的变化，我国的情况即是这样的。

首先，货币的预防需求很大。预防性储蓄在学界已经有了很多的讨论，即处于转轨时期的中国居民面临的不确定性大大增加，比如失业、未来养老以及子女教育等需要大量的支出，从而大量储蓄，边际消费倾向不断降低，降息能促进的消费增加非常有限。

其次，很高的货币投机需求也许最值得我们注意。众所周知，中国的股市历来以投机盛行为其最重要特征，民间的大量货币资金涌入股市，参与虚拟经济活动，于是新增的货币就在证券交易保证金账户和企业、居民的活期存款账户之间来回运动。有学者估计，2001年进入股市的资金占当年M2的比例为26.32%，虚拟经济对货币的吸收可见是非常惊人的。但由于绝大部分资金重于投机而非长远投资，因此这部分进入股市的资金对实质性的生产所起的作用也非常有限，而且，不仅众多拥有储蓄存款的居民参与投机，更严重的是许多企业本身也把许多生产性资金投资于股市。我们知道，适度的投机活动固然能活跃股票市场，从而利于实体经济的发展，但过度的投机只能是一种零和博弈，甚至是负和博弈，它只不过是在投机者中间进行财富再分配的游戏罢了，不但对实质性的物质生产不会有直接的促进作用，还可能有大量的负面影响。

从信贷的角度看，信贷政策一直是紧缩性的。亚洲金融危机给了中国政府足够的警示，于是央行对各商业银行的信贷监管骤然严格起来，实施了贷款责任制，自此中国出现了信贷紧缩，自1995年金融体系开始出现的“存差”进一步扩大，至2003年已高达49059亿元。虽然国有银行的信贷结构随着市场化的进程已有所改变，但并非实质性的。只不过是不再给劣等的国有企业放款，但质量好的大中型国有企业的资金仍非常富裕，而大量中小民营企业的贷款依然困难。由于大中型国有企业的资金一直是充裕的，所以降息对他们的贷款需求不会有太大的刺激，因此降息在这一特定体制下对投资的刺激作用也不明显。

从以上两方面可以看出，一方面经济主体的货币需求量一直居高不下，另一方面银行信贷却出现了萎缩，从而大量的资金沉淀在银行中不能转化为投资，即我们的货币政策传导机制出现了严重的问题，最终使“积极”货币政策效果大打折扣，以致从表面上看，中国已几乎陷入了流动性陷阱。在这时再回头看财政政策的“挤出效应”问题，就非常明显了。由于有大量资金沉淀在银行体系中不能转化为有效的投资，那么增发国债就成为使这些资金通过购买国债而转化为实际总需求的一部分的途径，国债投资项目的银行配套贷款和其他社会资金也具有同样的性质，因此基本上没有“挤出效应”。但必须指出的是，这种很小的“挤出效应”是在我国特定体制下的扭曲结果。

综上所述，近七年间，我们的积极财政政策的确起到了异常“积极”的作用，对保证特定时期的经济增长具有非凡的意义；同时，虽然“积极”的货币政策并不如意，事后效果非常微弱，但“积极”的货币政策无疑为积极财政政策有效发挥作用提供了一个异常宽松的货币环境，这也是我国目前特定的国有企业体制和银行体制下积极财政能发挥作用的必要条件。因此，中央决定改变积极的财政政策为稳健的财政政策无疑是明智的，因为过去的财政政策效果明显，淡出也有利于有效抑制当前出现的局部经济过热。而且由于我们国家利率尚未完全市场化，央行在宏观调控中使用货币政策的作用将依然非常有限，所以，财政政策还不能立即全部淡出，否则，经济很可能导致衰退，重新陷入通缩。而这也恐怕是调整为“稳健”而非“紧缩”的真正原因。由此看来，由“积极”变为“稳健”可谓恰到好处。但中国经济的问题很大程度上是长期性的，即便能做到控制短期的经济波动，而这种特定体制下的经济增长模式不能不让人担忧。

存在的问题：经济增长模式仍不够健康

从前面的详细分析我们很明显地能感受到中国经济增长模式所存在的问题，那就是仍属于“政府主导型”经济，行政干预没有减少反而有所增加，靠七年的积极宏观政策才维持住了经济的增长(其实是稳中有降)，这些注定了其增长模式仍不够健康。

正像有些学者指出的，我们的经济在1997年以后发生了由资源约束型向需求约束型的转变，但必须看到，这种进步还是相当有限的，原因在于需求约束还并非市场化的约束，尤其是在投资需求方面，主要是由政府命令下的信贷紧缩而致。且消费需求约束也正是在投资需求约束下形成的，特别是城镇居民的消费需求。众所周知，上个世纪90年代中期以后，中国经济告别了短缺，城市居民的基本消费品和耐用品消费如彩电、冰箱、洗衣机等已基本饱和，开始转向对高档消费品如汽车和住房等的需求，但这些产品恰恰是市场供给不足的，尤其是个性化不足，而供给不足与信贷紧缩政策直接相关。同时，由于2003年遇上非典，信贷政策突然变得宽松起来，这立刻引发了钢铁、电力、水泥等原材料行业及房地产业的投资热潮，直接导致了经济的局部过热。但这并非无缘无故的热，而是多年被压抑后的集中释放，是由强烈的消费需求作为推动力量的必然结果。

另一方面，由于积极财政政策导致了大量国债项目上马，银行配套贷款大量参与，但这些项目的可行性和盈利性往往被论证得不够或根本不被考虑。从而使这些年来中国经济的整体投资质量不能不让人担忧。这些效果只能在相当长时间以后才能显现出来。虽然短期内拉动了经济增长，但对中国经济的损害却可能是长期的。

因此，中国的经济增长模式虽然有了一定的转变，但我们现在就来评判其积极意义还为时尚早，相反，在我看来，其存在的问题并不比之前少太多，在积极财政政策实施期间，中国政府对经济的干预变得更加严重了，其并未从原来的直接干预到间接干预，再到逐步退出，而是又回到了直接干预的轨道上，即经济增长模式不符合改革的进程。这显然不是进步。因此，我们不应高估中国经济发展模式进步的速度，必须加紧解决存在的问题，积极推进市场化进程，其中，利率的市场化是最为关键的一个。

努力方向：利率市场化最为关键

应该说，在市场经济下干预(调控)经济也是必须的，这对处于转轨过程的中国来说更为重要。因此，我国当前不是要不要干预经济的问题，而是我们还没有形成有效的干预方式，即市场化的宏观调控方式，而利率就是市场化调控的最重要手段之一。正是我们目前特定的体制环境造成了央行在宏观调控时的被动局面和行政干预的必然性。

在我们的利率没有市场化的情况下，一旦经济过热来临，央行可动用的手段和能力都极其有限，很难防止经济的大幅波动。具体地说，官方利率并不能真实反映市场利率，相当多的时候偏离很大(如民间利率一直在10%以上，我们近几年屡次降息，官方利率显然大大低于民间利率，而民间利率在一定程度上反映了市场利率，即真实利率，加上紧缩的信贷政策，从而导致大量资金的体外循环)。官方利率与市场利率偏离太大，一方面使央行对经济的微调失效，比如两者相差5个点，那么你加减0.25或0.5个点是几乎起不到作用的；这也可以解释我国的经济主体在表面上看起来对利率相对不敏感的原因。

另一方面，微调不起作用就会累积成大的经济波动，而大的经济波动来临时央行更束手无策，因为那些手段用来微调时都不起作用，这时再动用那显然更微不足道，于是，行政的力量必然又出现了，强制叫停项目，把经济硬是降下来，从而进一步加大了未来的经济波动。一来，我们的行政力量干预经济是历来都存在的，二来，从上面的分析看，行政干预也有必然性，否则经济会出大问题，这显然不利于稳定和发展。

利率未市场化和信贷歧视的最严重后果之一就是大量资金的体外循环，这不仅相应抬高了中小企业的投资成本，从而压制了很多本应进行的投资(整体上看，中国的资金是充裕的)，更重要的是这给中国的宏观调控尤其是给央行调控经济带来了意想不到的困难，从而使行政力量对经济的干预一直不能退出，中国的经济增长模式也就很难有实质性的改变。利率作为市场经济中最重要的价格之一，我们必须尽快在国内促使其市场化，为央行全面发挥有效的宏观调控作用创造良好的环境，从而为经济向更健康的市场化发展模式转变奠定基础。可喜的是，目前当局在放开贷款利率方面已有了实质性的动作。
参考资料：中金在线

㈣ 货币供应量与经济活动高度有关

目前，社会各界对货币供应量的议论很热烈。货币供应量与经济增长的关系再次受到社会的普遍关注。笔者认为，由于M2不是全额用于国民经济活动，所以反映货币供应量的指标M2与反映经济增长的指标GDP不存在简单的数量对应关系。同时，简单地根据货币供应量来评价货币政策对经济增长影响的做法也是值得商榷的。因为中央银行货币政策不仅仅调节货币供应量，还可以主动地影响货币需求，从而调节货币供求平衡，并达到宏观调控目标。
反映货币供应量的指标M2与反映经济增长的指标GDP不是简单的对应关系 M2与GDP不存在数量上的简单对应关系。M2是指某一时点可供使用的货币量，由流通中的现金、单位存款、居民储蓄存款、其他存款等构成。由于不可避免地存在货币沉淀现象，所以M2不是全额用于国民经济活动。而GDP是增加值概念，是经济活动的成果，是一定时期内一个国家或地区经济中生产出的最终产品和劳务的价值，依据我国投入产出表测算，最终使用约占全部经济活动总产出的20%。
关于货币沉淀问题。货币沉淀是指在货币流通过程中，一部分货币没有应用于生产或流通领域的现象。沉淀货币的持有主体可以是居民，也可以是银行、企业或政府。货币不论其是否处于流通领域之中，亦不论其沉淀时间的长短，只要没有发挥其媒介商品交换的作用，这部分货币就属于沉淀状态的货币。比如金融机构向中央银行缴存的存款保证金、无法收回的不良贷款、游离于国内金融体系的外汇结存以及在周边国家充当支付工具的货币、机构或个人手头保存的现金、因形成房产等流动性差的不动产而沉淀的部分货币、在资本市场或虚拟经济中空转的投机性货币和循环于银行体系外的地下资金等。由于货币沉淀现象的存在，有一部分货币未应用于生产或流通领域，所以M2与GDP从数量上不能简单对应。 由于金融体系的结构性差异，我国M2/GDP的比例大大高于发达国家经济体。一方面由于支付清算系统的便利性差异和人们支付习惯的不同，我国交易性货币需求较高。另一方面，由于金融体系发展的差异性，我国的资产交易性货币需求也大大高于发达经济体。我国居民和企业的金融资产主要以银行存款存在，体现在M2中。而发达经济体居民和企业的金融资产则表现为大量的证券化产品，并不完全体现在M2中。也就是说，在美国、欧洲等经济体，由于资本市场的发达以及金融创新，储蓄大部分会以债权、股权的方式持有。而在我国由于金融体系的局限，储蓄大部分会以存款的方式持有。这也是造成我国M2/GDP比例相对于发达经济体偏高的主要原因。

经济增长实际受货币有效供给而非名义供给影响
实际货币需求影响货币供应传导机制的发挥效果。理论上，货币供应量影响经济增长的传导机制是：货币供应—利率—投资—经济增长。该传导机制分解为三个基本环节：直观来看，各环节分别受货币需求、投资需求、投资乘数等因素影响。而投资需求和投资乘数往往也受经济体的实际货币需求影响，所以，可以认为，货币供应量对经济的影响受实际货币需求影响。当实际货币需求较低的时候，增加货币供应会陷入流动性陷阱，货币供应不会影响利率也不会影响投资需求和实体经济。而当实际货币需求高时，增大货币供应量，不仅可以有效地影响利率下降，还可以由此刺激投资和经济增长。所以，在货币供应量对实体经济的传导不顺畅的时候，货币有效供给才是真正影响经济的因素，而决定有效供给的则是经济体的实际货币需求。
央行货币政策不仅仅是调节货币供应量，还可以主动地影响货币需求。影响实际货币需求的一个重要因素是公众的预期。在实践中容易发现，利率和通货膨胀水平是影响公众预期并进而引起需求变动的重要因素。货币当局可以通过调节利率、管理公众通胀预期等手段来影响社会公众的消费和投资倾向，即进行需求调控，从而主动地影响货币需求，达到宏观调控目标。
基于以上分析，笔者认为，针对不同的经济环境，货币政策调控手段应有所侧重。当货币供给不能满足货币需求时，货币供应量传导机制顺畅，针对可变的货币需求来调整货币供给的手法是行之有效的，货币供应量与经济增长的关系也是明确的。当货币供应已经比较充足的时候，货币供应量对实体经济的传导可能并不顺畅，货币供应量与实体经济的关系可能弱化，这种情况下对货币需求的调控才能够对经济产生实际影响。所以，仅仅根据货币供应量来评价货币政策对经济增长的影响是片面的，应该结合不同的经济环境，考虑货币政策的侧重点，综合地从货币供应、需求管理等角度全面看待货币政策。
从世界各国近年来的货币政策实践可以看出，中央银行对宏观经济的调控，更多地通过引导和管理公众的市场预期而非单一的控制货币供应量水平来实现。这对中央银行政策操作的独立性、透明度和可信度都要求较高。如果中央银行不能通过及时准确的政策信息披露来引导公众预期，就可能导致公众预期偏差，抵消货币政策操作效果或增加对宏观经济的扰动，最终必然加大调控的试错成本。基于此，我国央行应建立良好的政策信息披露机制，努力解决中央银行与公众之间的信息不对称现象，并提高货币政策操作的信誉度。另外，还应当通过各种方式来保证市场能准确理解货币政策操作的意图，以使得市场对经济变量的预期与中央银行的预测尽可能保持一致，从而可以降低经济波动，创造一个良好的货币政策操作环境，并促使高透明度的货币政策能够顺畅地引导预期，从而达到货币政策目标

㈤ 以货币供给决定的一般模型分析货币供给机制，不要百度百科的……

《西方经济学》导学（四）（ 14 章 -17 章）

第十四章 货币与经济 第一节 货币与金融体系 货币在经济中的作用与一个经济的金融体系密切相关，因此，了解货币如何影响经济，必须首先了解金融体系。一个经济的金融体系包括中央银行、金融中介机构与金融市场。 一、中央银行 中央银行是用以监督银行体系并控制经济中货币量的机构。任何一个国家的经济都需要这样一个维持银行体系和经济正常运行的中央银行。所以，加强中央银行的独立性成为当前各国的一种趋势。 各国的中央银行无论在形式上有什么差别，都有四个基本特点： 第一，不以赢利为目的； 第二，不从事商业银行和其他金融中介机构的业务； 第三，具有服务和监管双重作用，它既对商业银行和其他金融机构进行监管，又为它们提供服务； 第四，它通过货币政策来调节经济。无论它有多大独立性，是否作为一个政府部门，它都是政府调节经济的重要机构。正因为如此，中央银行在经济中的作用越来越重要。 中央银行的职能一种属于对银行体系的监管与服务，例如，监督每个银行的金融状况与业务活动，确保各银行与金融中介机构按政府有关法令运营；为银行保管准备金；作为最后贷款者在银行需要资金时提供贷款；协助银行之间的结算业务；等等。这些活动保证了整个银行体系有序而正常地运行，防止了由于银行金融问题而引发的经济动荡。另一种职能是中央银行作为惟一的货币发行者可以控制经济中的货币供给量，并通过对这种货币供给量的控制来调节经济。这就是说，中央银行运用货币政策调节经济。 二、金融中介机构 金融中介机构是把居民户和企业与金融市场联系起来的纽带，它从居民户和企业吸收存款，并向其他居民户和企业发放贷款的企业，也是为居民户和企业提供金融服务的企业。在理解金融中介机构时要注意两点： 第一，它是一个企业，和其他提供产品与劳务的企业一样，以利润最大化为目标。 第二，它从事的业务是提供各种金融中介业务，作为居民户与企业和资本市场的中间人。它提供存贷款和各种金融结算服务，并从这种服务中获利。 各国金融机构也有不同类型，但其中最重要的是商业银行，商业银行是从事金融中介的企业。除了商业银行外，还有其他金融机构，无论哪一种金融中介机构，其职能是共同的。金融中介机构在经济中有一种特殊的作用，即可以创造货币。这并不是说，金融中介机构可以自己发行货币，而是指它可以通过正常的存贷款业务创造出货币。银行创造货币就是银行可以通过存贷款业务使流通中的货币量增加。这种机制对经济十分重要。我们以商业银行为例来说明银行创造货币的机制。 银行能创造货币的关键在于现代银行是部分准备金制度，即只把一部分存款作为准备金的制度。这就是说，银行不用把所吸收的存款全部作为准备金留在金库中或存人中央银行，只要按中央银行规定的法定准备率留够准备金就可以，其他存款则可以作为贷款发放出去。法定准备率是中央银行规定的银行所保持的最低准备金与存款的比率。 银行如何创造货币呢 ? 我们从 A 银行的资产负债表来说明这一点：假设 A 银行吸收了 100 万元存款，把其中的 10 万元作为准备金，其余的如万元作为贷款贷给客户甲。在现代社会中，一般来说，得到贷款的客户甲并不把贷款作为现金提出，而是存人与他有业务关系的 B 银行，因为他可以通过开支票或转账来用这笔贷款进行各项支付。当 B 银行得到这笔 90 万元的存款时，它的资产负债表就是： 这就是说， B 银行得到 90 万元贷款后，把其中的 9 万元作为准备金，其余的 81 万元可以作为贷款供给乙。乙得到贷款后也把这 81 万元存人与自己有业务关系的 C 银行。于是 C 银行的资产负债表是： C 银行得到 81 万存款仍把 8 ． 1 万元作为准备金，其余 72 ． 9 万元作为贷款贷出…… 这个过程会一直继续下去，存款是货币，存款增加就是流通中货币增加： 这个过程中存款的增加就是： 100 万元 +90 万元 +81 万元 +72 ． 9 万元 + ……： 1000 万元 这个过程结束时，流通中的货币共有 1000 万元， 100 万元的存款通过各银行发放贷款和吸收存款的过程，流通中的货币增加到 1000 万元：这就是银行创造出了货币：当最初的存款既定时，银行能创造出多少货币呢 ? 如果以及代表最初存款； D 代表存款总额，即创造出的货币；代表法定准备率 (0<r<1) ，则商业银行体系所能创造出的货币量的公式是： D = R / r 由这一公式可以看出，商业银行体系所能创造出来的货币量与法定准备率成反比，与最初存款成正比。这说明法定准备率的高低决定银行能创造出的货币的多少。在这个例子中，法定准备率为 10 ％，所以，银行创造出来的货币就是 1000 万。 银行所创造的货币量与最初存款的比例，称为简单货币乘数。在我们所举的例子中，简单的货币乘数为： m = D/R = 1/r 简单货币乘数表明一定的最初存款能创造出多少货币。这对分析货币供给十分重要。 三、金融工具与金融市场 货币对经济的影响是通过各种经济主体在金融市场上的活动实现的。所以，要知道货币如何影响经济，必须了解金融工具与金融市场。 金融工具是货币借以流动的载体，包括政府发行的长期与短期债券 ( 长期债券是 1 年以上的债券，短期债券是 1 年以下的债券 ) ，这些债券又称为政府债券、金融债券和企业债券；股票；可转让定期存单；商业票据、回购协议、银行承兑汇票等。在这些工具中，政府发行的短期债券十分重要，是中央银行控制货币供给量的重要工具。 各种金融工具的共同特点是收益与风险的正相关性。这就是说，风险越大的金融工具其收益也越大，风险越小，越安全，收益也越小。 金融工具是在金融市场上流动的，这种流动是整个经济活动的一部分，而且对整体经济有极其重要的影响。 金融市场又称公开市场，是各种金融工具交易的场所，中央银行主要是通过在公开市场上的活动来运用货币政策调节经济。 金融市场分为货币市场与资本市场。 货币市场是从事短期信用工具买卖的金融市场，是短期信用工具与货币相交换的市场。在货币市场上交易的短期信用工具有：商业票据，国库券，银行承兑票，可转让的定期存单。参加货币市场活动的主要是：政府主管国库的机构，它通过国库券的出售以获得短期资金；中央银行，它通过货币市场调节货币供给量与利息率；商业银行，它通过货币市场从事它所需要的准备金数量的调整；其他金融机构，它们通过货币市场从事其资金的运用与筹措。 资本市场是从事长期信用工具买卖的场所。长期信用工具指借贷期限在一年以上的信用工具，例如公债、公司债券、股票以及房地产抵押单等。此外，进行股票交易的证券市场，外汇交易的外汇市场等也属于金融市场。 第二节 货币市场与利率的决定 在短期中，货币市场上货币的供求决定利率，利率影响总需求与实际国内生产总值，所以，要了解货币如何影响经济，就必须了解货币市场上利率是如何决定的。 一、货币需求理论 个人与企业出于不同的动机而需要持有货币，这就形成货币需求。经济学家用各种理论来解释货币需求。凯恩斯主义经济学家认为人们持有货币的动机有交易动机、预防动机和投机动机，我们由此来介绍决定货币需求的因素。 交易动机指人们持有货币的目的是为了进行日常交易的方便，降低交易费用。这种出于交易动机所需要的货币取决于交易量，交易量越大，出于这种动机所需要的货币越多。交易量的大小又取决于人们的收入水平，收入越高，进行的交易量越大，所需的货币也就越多。 预防动机是人们为了应付意外事件而需要进行的支付，这种动机也可以称为谨慎动机，在—个充满不确定性和风险的世界中，出现无法预料到的意外事件总是难免的毒为应付这种事件，人们需要货币。预防动机所需要的货币也取决于收入，即收人越多，用于预防动机的货币越多，货币需求就越大，因此，预防动机的货币需求也取决于收入或实际国内生产总值，与之同方向变动。 投机动机是人们为了使自己的资产得到最合理的组合。货币是资产的一种形式，人们的资产可以采取多种形式，例如，货币、不动产、债券、股票或其他。人们的目的是为了使自己的资产实现收益最大。各种资产形式既有风险又有收益，风险越大，收益也越大。人们都是厌恶风险的，希望在考虑到风险的情况下实现预期收益最大。这样人们就不能以一种形式来持有自己的资产，而应该持有不同风险与收益的资产。这就是一般所说的资产组合或资产选择，其基本原则是不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。从这种理论出发，人们持有货币的目的是为了减少风险，使自己的资产具有流动性。货币是最具流动性的资产形式，随时可以转换为其他资产形式。投机动机就指持有货币可以随时灵活地转变为其他有利的资产形式。人们在持有货币时 亦有成本，即为持有货币而放弃的利息或其他资产的收益。这样利率的高低对投机动机的货币需求就十分重要。如果利率低，人们就愿意持有货币，以在适当的时候用这种货币去购买其他资产，如到金融市场上去购买股票或债券，从而货币需求高；如果利率高，人们持有货币成本高，就会减少这种动机的货币需求。因此，这种动机的货币需求与利率相关，即与利率反方向变动。 在现实中，人们的货币需求很难分清是出于哪一种动机。因此，我们把上述三种动机综合在一起，分析决定货币需求的因素。综合起来，决定货币需求的因素是 物价水平、实际国内生产总值 ( 收人 ) 与利率 。当我们分析货币需求时，如果考虑的是名义货币需求，就要把物价水平作为重要的因素之一，如果考虑的是实际货币需求，则可以排除物价水平这一因素。 二、货币供给理论 货币供给是流通中的货币量。我们已经说明了，在经济中中央银行可以控制货币供给，但商业银行可以通过存贷款机制创造货币。因此，中央银行和商业银行都对货币供给有决定作用。 中央银行控制货币供给量的工具主要是： 公开市场活动、贴现政策以及准备率政策 。这些工具也称为货币政策工具。 公开市场活动 就是中央银行在金融市场上买进或卖出有价证券。其中主要有国库券、其他联邦政府债券、联邦机构债券和银行承兑汇票。买进或卖出有价证券是为了调节货币供给量。买进有价证券实际上就是发行货币，从而增加货币供给量；卖出有价证券实际上就是回笼货币，从而减少货币供给量。公开市场活动是一种灵活而有效地调节货币量，进而影响利息率的工具， 因此，它成为最重要的货币政策工具。 贴现 是商业银行向中央银行贷款的方式。当商业银行资金不足时，可以用客户借款时提供的票据到中央银行要求再贴现，或者以政府债券或中央银行同意接受的其他“合格的证券”作为担保来贷款。 再贴现与抵押贷款都称为贴现 ，目前以后一种方式为主。贴现的期限一般较短，为一天到两周。商业银行向中央银行进行这种贴现时所付的利息率就称为贴现率。 贴现政策包 括变动贴现率与贴现条件 ，其中最主要的是变动贴现率。中央银行降低贴现率或放松贴现条件，使商业银行得到更多的资金，这样就可以增加它对客户的放款，放款的增加又可以通过银行创造货币的机制增加流通中的货币供给量，降低利息率。相反，中央银行提高贴现率或严格贴现条件，使商业银行资金短缺，这样就不得不减少对客户的放款或收回贷款，贷款的减少也可以 通过银行创造货币的机制减少流通中的货币供给量，提高利息率。此外，贴现率作为官方利息率，它的变动也会影响到一般利息率水平，使一般利息率与之同方向变动。 准备率 是商业银行吸收的存款中用作准备金的比率，准备金包括库存现金和在中央银行的存款。中央银行变动准备率则可以通过对准备金的影响来调节货币供给量。 除了以上三种主要的工具外，中央银行控制货币供给量还有几项次要的工具：道义上的劝告，垫头规定，利息率上限，又称 Q 号条例，控制分期付款与抵押贷款条件。 在现实中，各国中央银行控制货币供给量的工具并不完全相同，但各国都把公开市场活动，即在金融市场上买卖债券，作为控制货币供给量的主要工具。 但是，中央银行通过公开市场活动所能控制的仅仅是基础货币，由于商业银行有创造货币的机制，所以，基础货币的变动量并不等于流通中货币的变动量。我们所说的货币供给量是指流通中的货币量。公式是： mm = M / H 在现实中，得到贷款的人会把一部分贷款作为现金留下来，这部分被留下的现金不再参与以后的货币创造过程，称为现金漏出。这时银行所创造的货币就要小于没有现金漏出时的数量。现金漏出的大小用所 持现金—存款率 来表示。 公式是： mm =M /H = cu+1 / cu+1 货币乘数特别重要，例如，如果一个经济中货币乘数是 5 ，那么，如果中央银行想使货币供给量增加 500 万元时，就不用在公开市场上购买 500 万元的政府债券，即不用增加 500 万元基础货币，只要购买 100 万元政府债券，即增加 100 万元基础货币就可以实现。 三、利率的决定 利率是货币的价格，如同一切物品和劳务的价格一样是由货币市场上的供求关系决定的。我们在了解货币需求与货币供给的基础上就可以说明利率的决定。 因此，当货币市场供求均衡，即人们想持有的货币量与实际持有的货币量相等时，决定了均衡利率。 利率由货币市场的供求决定，因此，货币供求的变动都会影响利率。 第三节 IS — LM 模型 在简单的凯恩斯主义模型中，只研究了利率与投资不变的情况下，总需求如何决定均衡的国内生产总值。但实际上，利率和投资都是变动的，而且，对总需求和国内生产总值影响较大。在 IS — M 模型中，我们分析在利率与投资变动的情况下，总需求对国内生产总值的决定，以及利率与国内生产总值之间的关系。 IS — LM 模型是说明物品市场与货币市场同时达到均衡时国内生产总值与利率决定的模型。在这里， I 是指投资， S 是指储蓄， L 是指货币需求， M 指货币供给。这一模型在理论上是对总需求分析的全面高度概括，在政策上可以用来解释财政政策与货币政策，因此，被称为凯恩斯主义宏观经济学的核心。 一、 IS 曲线 IS 曲线是描述物品市场达到均衡，即 I = S 时，国内生产总值与利率之间存在着反方向变动关系的曲线。即利率高则国内生产总值低，利率低则国内生产总值高。 在物品市场上利率与国内生产总值成反方向变动是因为利率与投资成反方向变动。我们知道，投资的目的是为了实现利润最大化。投资者一般要用贷款来投资，而贷款必须付出利息，所以利润最大化实际是偿还利息后纯利润的最大化。这样，投资就要取决于利润率与利率。如果利润率既定，则投资就要取决于利率。利率越低，纯利润就越大，从而投资就越多；反之，利率越高，纯利润就越小，从而投资就越少。因此，利率与投资成反方向变动。 投资是总需求的一个重要组成部分，投资增加，总需求增加，投资减少，总需求减少。而总需求又与国内生产总值同方向变动。因此，利率与国内生产总值成反方向变动。 此外，自发总支出的变动会使 IS 曲线的位置平行移动。 二、 LM 曲线 LM 曲线是描述货币市场达到均衡，即 L = M 时，国内生产总值与利率之间存在着同方向变动关系的曲线。即利率高则国内生产总值高，利率低则国内生产总值低。 在货币市场上，利率与国内生产总值成同方向变动可以用凯恩斯主义的货币理论来解释。根据这一理论，货币需求 (L) 由 L1 与 L2 组成。 L1 代表货币的交易需求与预防需求，取决于国内生产总值，与国内生产总值同方向变动， L2 代表货币的投机需求，取决于利率，与利率反方 向变动，货币的供给 (M) 是指实际货币供给量，由中央银行的名义货币供给量与价格水平决定。货币市场均衡的条件是： M = L = L1 + L2 从上式中可以看出，当货币供给既定时，如果货币的交易需求与预防需求 (L1) 增加，为了保持货币市场均衡，则货币的投机需求 (L2) 必然减少。 L1 的增加是国内生产总值增加的结果，而 L2 的减少又是利率上升的结果。因此，在货币市场上实现了均衡时，国内生产总值与利率之间必然是同方向变动的关系。 货币供给量的变动会使 LM 曲线的位置平行移动。 三、 IS — LM 模型 IS — LM 模型是说明物品市场与货币市场同时均衡时利率与国内生产总值决定的模型。把 IS 曲线与 LM 曲线放在同一个图上，就可以得出说明两个市场同时均衡时，国内生产总值与利率决定的 IS — LM 模型。 自发总支出变动会引起 IS 曲线移动，从而就会使国内生产总值与利率变动。这就是，在 LM 曲线不变的情况下，自发总支出增加， IS 曲线向右上方平行移动，从而国内生产总值增加，利率上升；反之，自发总支出减少， IS 曲线向左下方平行移动，从而国内生产总值减少，利率下降。 在三部门经济中，政府支出由政府的政策决定，在经济分析中也作为一种自发性支出，也是自发总支出的一个组成部分：所以，我们在这里如果把财政支出的变动作为白发总支出的变动，这里分析的就是财政政策刘国内生产总值和利率的影响； 货币量的变动会引起 LM 曲线移动，从而就会使国内生产总值与利率变动，这就是，在 IS 曲线不变的情况下，货币量增加， LM 曲线向右下方平行移动，从而国内生产总值增加，利率下降；反之，货币量减少， LM 曲线向左上方平行移动，从而国内生产总值减少，利率上升。 如果货币量的变动是由中央银行的货币政策的变动所引起的，这里分析的就是货币政策对国内生产总值和利率的影响。 当然，我们也可以同时分析自发总支出的变动与货币量的变动对国内生产总值与利率的影响，从而说明财政政策与货币政策的共同作用与配合。这里我们就不详细说明这一问题了。 总之， IS — LM 模型分析了储蓄、投资、货币需求与货币供给如何影响国内生产总值和利率。这一模型不仅精炼地概括了总需求分析，而且可以用来分析财政政策和货币政策。因此，这一模型被称为凯恩斯主义宏观经济学的核心。

第十五章 失业、通货膨胀与经济周期 第一节 失 业 长期中存在的失业称为自然失业，短期中存在的失业是周期性失业。这一节所分析的是短期中的周期性失业。 一、周期性失业 周期性失业又称为总需求不足的失业，是由于总需求不足而引起的短期失业。这种失业与经济中周期性波动是一致的。当经济繁荣时，总需求充分，这种失业低，甚至不存在；当经济衰退时，总需求不足，这种失业高，因为它与总需求有这种关系，所以，称为周期性失业。 凯恩斯强调短期中的总需求分析，并用总需求不足来解释这种失业的存在。凯恩斯认为，就业水平取决于国内生产总值，国内生产总值在短期内取决于总需求。当总需求不足，国内生产总值达不到充分就业水平时，这种失业就必然产生。凯恩斯用紧缩性缺口的概念来解释这种失业的原因。 凯恩斯分析了紧缩性缺口产生的原因。凯恩斯把总需求分为消费需求与投资需求。他认为，决定消费需求的因素是国内生产总值水平与边际消费倾向，决定投资需求的是预期的未来利润率 ( 即资本边际效率 ) 与利率水平。他认为，在国内生产总值既定的情况下，消费需求取决于边际消费倾向。他以边际消费倾向递减规律说明了消费需求不足的原因。这就是说，在增加的 收人中，消费也在增加，但消费的增加低于收入的增加，这样就造成了消费不足。投资是为了获得最大纯利润，而这一利润取决于投资预期的利润率 ( 即资本边际效率 ) 与为了投资而贷款时所支付的利息率。如果预期的利润率越大于利息率，则纯利润越大，投资越多；反之，如果预期的利润率越小于利息率，则纯利润越小，投资越少。凯恩斯用资本边际效率递减规律说明 了预期的利润率是下降的，又说明了由于货币需求 ( 即心理上的流动偏好 ) 的存在，利息率的下降有一定的限度，这样预期利润率与利息率越来越接近，投资需求也是不足的。消费需求的不足与投资需求的不足造成了总需求的不足，从而引起了非自愿失业，即周期性失业的存在。 我们也可以用总需求一总供给模型来解释周期性失业存在的原因。如前所述，总需求一总供给模型分析告诉我们，当实现了宏观经济均衡时，存在三种状态：充分就业均衡、小于充分就业均衡以及大于充分就业均衡。引起周期性失业的正是小于充分就业的均衡。 二、失业的影响：奥肯定理 失业最主要的损失是对增长率的影响。失业会引起增长率多大的损失 ? 20 世纪 60 年代美国经济学家奥肯根据美国的实际资料估算出失业率与实际国内生产总值增长率之间的经济关系。这就是经济学说中的奥肯定理。 奥肯定理适用于周期性失业，如果实际 GDP 增长率高于充分就业实际 GDP 增长率 2 ％，则失业率下降 1 ％。如果实际 GDP 增长率小于 3 ％，例如为 1 ％，则有失业率变动：这时失业率提高 1 ％。 奥肯定理是根据美国 20 世纪 60 年代的统计资料得出的，是一个经验统计公式，不一定适用于其他国家，也不一定适用于美国的其他时期。但它指出的失业率与实际 GDP 增长率反方向变动的关系是普遍存在的。经济学家在运用奥肯定理时，一般也把失业率与实际 GDP 增长率的关系确立为 1 ： 2 。在实际运用这一原理时，我们要根据实际统计资料调节这种比例关系。 失业除了影响实际 GDP 增长外，还引起其他经济与社会问题，如资源浪费，社会问题加剧，等等。因此，实现充分就业一直是各国宏观经济政策的主要目标之一。 第二节 通货膨胀理论 通货膨胀是宏观经济中另一个重要问题。也是本节讨论的中心。 一、通货膨胀的含义与分类 经济学界对通货膨胀的解释并不完全一致，一般所接受的是这样的定义：通货膨胀是物价水平普遍而持续的上升。在理解通货膨胀时应注意：第一，物价的上升不是指一种或几种商品的物价上升，而是物价水平的普遍上升，即物价总水平的上升。第二，不是指物价水平一时的上升，而是指持续一定时期的物价上升。 衡量通货膨胀的指标是物价指数。 经济学家们根据不同的标准来对通货膨胀进行分类。我们所介绍的是根据 通货膨胀的严重程度所进行的分类 。按照通货膨胀的严重程度，可以将其分为三类： 第一，爬行的通货膨胀，又称温和的通货膨胀，其特点是通货膨胀率低而且比较稳定。 第二，加速的通货膨胀，又称奔驰的通货膨胀，其特点是通货膨胀率较高 ( 一般在两位数以上 ) ，而且还在加剧。 第三，超速通货膨胀，又称恶性通货膨胀，其特点是通货膨胀率非常高 ( 标准是每月通货膨胀率在 50 ％以上 ) 而且完全失去了控制。这种通货膨胀会引起金融体系完全崩溃、经济崩溃，以至于政权的更迭。 另外还有一种受抑制的通货膨胀，又称隐蔽的通货膨胀。这种通货膨胀是指经济中存在着通货膨胀的压力，但是由于政府实施了严格的价格管制与配给制，通货膨胀并没有发生。一旦解除价格管制并取消配给制，就会发生较严重的通货膨胀。原计划经济国家在经济改革之前存在这种通货膨胀，其表现是供给小于需求。当经济改革放开物价时就出现了严重的通货膨胀。 二、通货膨胀对经济的影响 在分析通货膨胀对经济的影响时首先要区分可预期的通货膨胀与不可预期的通货膨胀。 可预期的通货膨胀是人们可以正确预见到的通货膨胀。或者说，通货膨胀率的预期值与实际值是一致的。一般来说，温和的通货膨胀都是可预期的。 不可预期的通货膨胀是人们无法正确预期的通货膨胀。或者说，通货膨胀率的预期值与实际值不一致。在可预期的通货膨胀时，通货膨胀给经济带来的问题是： 第一，皮鞋成本 。在通货膨胀时，货币的购买力在下降，人们为了避免这种损失就把更多的钱存人银行，从而必须多去几次银行，这种多去几次银行所花费的时间和精力被经济学家称为皮鞋成本——多磨点鞋底。 第二，菜单成本 。这是为了根据通货膨胀调整价格必须付出的成本。 第三，税收扭曲 。税收标准是根据货币收入确定的，在发生通货膨胀时，如果税收标准不变，人们名义收人增加而实际收入未变时，交纳的税收实际就增加了。 第四，固定收入者受损失 。一般来说，工资也会随可预期到的通货膨胀而调整，因此，有工作的人受这种通货膨胀的影响并不大，但那些依靠存款利息或固定收入生活的人，货币购买力下降，生活受苦。而且，存人银行的货币也会贬值。

㈥ 什么行业属于虚拟经济

广义地讲，虚拟经济除了目前研究较为集中的金融业、房地产业，还包括体育经济、博彩业、收藏业等。

虚拟经济（Virtual economy）是相对实体经济而言的，是经济虚拟化（西方称之为“金融深化”）的必然产物。经济的本质是一套价值系统，包括物质价格系统和资产价格系统。与由成本和技术支撑定价的物质价格系统不同，资产价格系统是以资本化定价方式为基础的一套特定的价格体系，这也就是虚拟经济。由于资本化定价，人们的心理因素会对虚拟经济产生重要的影响；这也就是说，虚拟经济在运行上具有内在的波动性。

从现实情况来看，实体经济部门的资产质量将是一个基本的关节点。企业资产质量不高，主要表现在：

第一、资产负债率过高。我国工业企业的资产负债率大致在70%左右，这意味着，它们的净资产已100%地抵押过2遍以上，已再无可供抵押担保从而获得贷款的资产。因此，这些企业缺乏的不是债务性资金，而是资本性资金。缺乏资本金，直接意味着，企业严重缺乏增加资产、推进经营发展的后劲。我们估计，要将工商企业的资产负债率降低到50%左右，需要补充的资本金达30000亿元以上。

第二、资本结构不合理。我国国有企业，大多数为独资性国有企业，虽然有些已改为有限责任公司，但大多数情况是，各国有企业相互参股。在各级政府财政资金极为有限的条件下，继续采取这类方式，就是意味着，这些企业的资本性资金将难以得到充分的补充，同时，"政企不分"的状况也难以根本改变。

第三、资产的科技含量不高。80年代以来，我国企业的技术进步相当快速，这对支持国民经济的快速发展，起到关键作用。但这些技术进步，主要是通过"引进"形成的。企业资产质量的高低，在极大程度上，由其技术的先进性和市场竞争力决定。开发并运用高科技，是促使不良资产转变为优良资产的关键性机制。

第四、资产规模过小。我国企业的资产规模以"小"为典型，绝大多数企业的资产规模，难以达到规模经济的要求，这在相当大的程度上，限制了高科技的大规模运用，导致了资源配置不合理、产品成本过高。

鉴于我国目前资本性资金最大的供给者已由政府财政转变为广大居民；所以，关键点在于，发展资本市场，动员千百万居民的资金转化为实体经济运行所需的资本性资金，为国民经济的可持续发展提供长期性财产基础。为此：

第一、在加快资本市场规范化建设的同时，应着力加快资本市场的发展。这不仅包括扩大证券品种的规模，也不仅包括增加新的证券品种，而且包括拓展和开辟新的市场，扩大居民投资渠道和企业获得资本性资金的渠道。其中，存量股份制、债权转为社会股权、将建设国债建立在运用资本经营方式运作国有资产的基础上等，都是应当重视的具体措施。

第二、积极推进创业投资，加快高科技产业化步伐。知识经济是将知识转化为经济的过程。在这个过程中，创业投资的功能极为重要。为此，积极创造条件，鼓励社会各届参与创业投资，开发新技术、新工艺、新市场，至关重要。

第三、积极创造条件，促进实物经济的货币化和资产证券化。实物的货币化和资产证券化，是市场经济发展的必然产物。实物的非货币化，有着诸多弊端。资产的非证券化，严重限制着资产的准确定价和资产存量的盘活。

第四、加强金融监管，防范金融风险。加强金融监管，关键的问题是，运用何种机制和规范。在双重体制并存的条件下，运用计划经济机制，虽一时抑制了某些现象，但不利于金融市场的成长，结果可能造成更大的风险。为此，应特别重视运用符合市场经济的规则，强化金融监管。

(6)货币供给与虚拟经济扩展阅读

在历史过程中，虚拟经济产生于实体经济发展的内在需要，并以推进实体经济的发展为基本目的。这方面说，虚拟经济的主要功能有两个：

一、通过发行和交易相关票券，透明企业的财务信息及其他有关信息，引导资金流动，促进和调整经济资源在各实体经济部门和企业间的配置，提高经济效益。

二、促进企业组织制度的完善（例如，没有股权分散、股票交易，则没有现代股份公司及其内部治理结构），同时，通过提供各种金融工具，促使实体经济部门运作风险的分散。

在现代经济中，货币已不是黄金等贵金属。纸币、电子货币等作为信用货币，本身就是" 虚拟"的；银行等金融机构经营货币及创造货币的过程，与实体经济相比，也属"虚拟"范畴。货币、资金等金融工具，有如血液，已深入到国民经济的各个方面，实体经济的正常运行，已离不开虚拟经济。一个典型的例证是，银根一收紧，实体经济部门立即就有反映。纵观世界、各国，可以说。没有虚拟经济，就没有现代经济。

㈦ 虚拟货币和虚拟经济靠谱吗

比如QQ币，网游中的银两等等都是虚拟货币。往往现实中的货币可以直接转换成虚拟货币，虚拟货币虽不能直接转换成现实的货币，但是仍然可以通过网友私下的交易，转换成现实中的货币。

货币是由国家统一发行的，但是虚拟货币是由个别运营商自己发行并且目前还没有相关法律法规限制它的发行量。当这种出于运营商个人的商业利益发行的虚拟货币与现实货币的兑换流通越来越频繁，越来越广,并部分地取代现实货币购买市场上的商品或劳务时，就等于增加了现实货币供给量。

目前看来，虚拟货币有越来越盛之势，部分虚拟货币已经演变成具有一般货币所具有的价值尺度、流通手段、支付手段等特征，因此容易对现实中的通用货币产生冲击，从而影响到正常的金融秩序。

㈧ 什么是虚拟经济泡沫经济通货膨胀

一、虚拟经济：
1、概念：虚拟经济：（Fictitious Economy）是相对实体经济而言的，是经济虚拟化（西方称之为“金融深化”）的必然产物。经济的本质是一套价值系统，包括物质价格系统和资产价格系统。与由成本和技术支撑定价的物质价格系统不同，资产价格系统是以资本化定价方式为基础的一套特定的价格体系，这也就是虚拟经济。由于资本化定价，人们的心理因素会对虚拟经济产生重要的影响；这也就是说，虚拟经济在运行上具有内在的波动性。广义地讲，虚拟经济除了目前研究较为集中的金融业、房地产业，还包括体育经济、博彩业、收藏业等。
2、特征特性
虚拟经济是市场经济高度发达的产物，以服务于实体经济为最终目的。随着虚拟经济迅速发展，其规模已超过实体经济，成为与实体经济相对独立的经济范畴。
与实体经济相比，虚拟经济具有明显不同的特征。概括起来，主要表现为高度流动性、不稳定性、高风险性和高投机性四个方面。
实体经济活动的实现需要一定的时间和空间。即使在信息技术高度发达的今天，其从生产到实现需求均需要耗费一定的时间。但虚拟经济是虚拟资本的持有与交易活动，只是价值符号的转移。相对于实体经济而言，其流动性很高。随着信息技术的快速发展，股票、有价证券等虚拟资本无纸化、电子化，其交易过程在瞬间即刻完成。正是虚拟经济的高度流动性。提高了社会资源配置和再配置的效率，使其成为现代市场经济不可或缺的组成部分。
二、泡沫经济：
1、概念：泡沫经济：指资产价值超越实体经济，极易丧失持续发展能力的宏观经济状态。泡沫经济经常由大量投机活动支撑，本质就是贪婪。由于缺乏实体经济的支撑，因此其资产犹如泡沫一般容易破裂，因此经济学上称之为“泡沫经济”。泡沫经济发展到一定的程度，经常会由于支撑投机活动的市场预期或者神话的破灭，而导致资产价值迅速下跌，这在经济学上被称为泡沫破裂。
2、形成原因：
（1）宏观环境宽松，有炒作的资金来源
泡沫经济都是发生在国家对银行放得比较松，经济发展速度比较快的阶段，社会经济表面上呈现一片繁荣，给泡沫经济提供了炒作的资金来源。商品经济具有周期性增长特点，每当经过一轮经济萧条之后，政府为启动经济增长，常降低利息，放松银根，刺激投资和消费需求。一些手中获有资金的企业和个人首先想到的是把这些资金投到有保值增值潜力的资源上，这就是泡沫经济成长的社会基础。
（2）泡沫经济的形成和发展缺乏约束机制
从历次泡沫经济的发展过程看，到目前为止，社会对泡沫经济的形成和发展过程缺乏一个有效的约束机制。对泡沫经济的形成和发展进行约束，关键是对促进经济泡沫成长的各种投机活动进行监督和控制，但到目前为止，社会还缺乏这种监控的手段。这种投机活动发生在投机当事人之间，是两 两交易活动，没有一个中介机构能去监控它。作为投机过程中的最关键的一步——货款支付活动，更没有一个监控机制。虽然货款支付活动一般要通过银行进行，但银行只是收付中介，根据客户指令付款，对付款的内容无力约束，加上银行的分散性，起不了监控投机活动作用。政府是外在的，不可能置身于企业之间的交易活动之中。而且，政府还常常容易被投机交易所形成的经济繁荣假象一时迷惑，觉察不到背后隐藏的投机活动，一直到问题积累到相当程度才得到发现。
三：通货膨胀：
1、概念：通货膨胀，在信用货币制度下，流通中的货币数量超过经济实际需要而引起的货币贬值和物价水平全面而持续的上涨--用更通俗的语言来说就是：在一段给定的时间内，给定经济体中的物价水平普遍持续增长，从而造成货币购买力的持续下降。
2、类型：
（一）以通货膨胀的剧烈程度分类
（1）低通货膨胀
低通货膨胀（Low Inflation）的特点是，价格上涨缓慢且可以预测。可以将其定义为年通货膨胀率为1位数的通货膨胀。此时的物价相对来说比较稳定，人们对货币比较信任。
（2）急剧通货膨胀
当总价格水平（a stander of price level）以每年20%，100%甚至200%的2位数或3位数的比率上涨时，即产生了这种通货膨胀。这种通货膨胀局面一旦形成并稳固下来，便会出现严重的经济扭曲。
（3）恶性通货膨胀
最恶性的通货膨胀（Hyperinflation），货币几乎无固定价值，物价时刻在增长，其灾难性的影响使市场经济变得一无是处。
（二）以引发通货膨胀的原因分类
（1）需求拉上型通货膨胀（因社会总需求过度增长，超过了社会总供给的增长幅度，导致商品和劳务供给不足、物价持续上涨的通货膨胀类型，其特点：自发性、诱发性、支持性）
（2）成本推进型通货膨胀
成本推动通货膨胀又称成本通货膨胀或供给通货膨胀，是指在没有超额需求的情况下由于供给方面成本的提高所引起的一般价格水平持续和显著的上涨。
（3）输入型通货膨胀
输入型通货膨胀是指由于国外商品或生产要素价格的上涨，引起国内物价的持续上涨现象（汇率所致）。
（4）结构型通货膨胀
结构型通货膨胀指物价上涨是在总需求并不过多的情况下，而对某些部门的产品需求过多造成部分产品的价格上涨现象。

㈨ 2000以来中国央行的货币供给与人民币汇率之间的关系

这个也许对你有帮助：
汇率对一国经济健康发展起着至关重要的作用，外汇市场的表现也越来越受到各国货币当局的关注，因为汇率不仅是一国货币政策的传导途径，同时也是一国发生货币危机的导火索。目前，我国自2005年7月21日人民币汇率制度改革以来，人民币汇率总体呈现上升走势，到2009年7月22日，四年来人民币对美元汇率已累积升值21%，但国际社会依然要求人民币汇率升值的呼声很高，处理不当可能会导致经济内外失衡，同时贸易摩擦加剧。

文献回顾

关于人民币汇率问题的研究，主要有以下两个方面。

第一个方面侧重研究汇率水平问题，即人民币均衡汇率水平，是人民币汇率水平被高估还是低估、低估多少的论证基础，也是支持升值和反对升值论的论证基础。Robert Mundell（2005）认为不管中国面临的贸易争端有多么激烈，中国都应该保持人民币汇率稳定，他甚至认为在未来20年内人民币盯住美元的政策都应保持不变。而日本金融学家、首相智囊黑田东彦（2005）则认为人民币应当缓慢升值。国内学者施建淮（2005）、范从来（2004）、张斌（2003）、林伯强（2002）、张晓朴（1999）等通过相关计量模型对人民币汇率的均衡水平进行了估算和探讨。值得注意的是张曙光（2005）深入系统的研究了人民币汇率问题的宏观经济背景和汇率升值的成本收益问题，指出由于内外经济失衡和持续双顺差的持续可贸易品部门和劳动生产率等一系列原因造成升值压力，在对升值的成本收益作出分析的同时，并对升值方式和对策选择提出了一些建议。

另一个方面侧重研究汇率的形成机制问题，即在开放经济条件下，不同的汇率体制对宏观经济的内外平衡问题和经济的安全运行等问题的影响。一些国外学者在东南亚金融危机之后对国际汇率进行了考察，尤其是对危机国家汇率制度的改变考察后认为，各国的汇率制度有向两极发展的趋势，即要么实行货币局一类的固定汇率制，要么放弃盯住而改为浮动汇率制，持这一观点的主要代表人物有艾肯格林（1999）、费雪（2001）和爱德华兹（2001）等人。国内学者在论证人民币应该放弃僵滞型的盯住美元，实行有治理的浮动时，或多或少都受汇率制度“两极化”的影响。如王学武（2000）、丁建平（2002）等人都认为人民币汇率的改革应考虑这一国际汇率制度发展趋势。

但以上研究主要集中在人民币汇率水平和汇率形成机制上，其中更以汇率水平为甚。而短期内关于我国货币供应量、外汇储备是否对人民币兑美元汇率产生影响的分析较少，本文正是这一方面阐述的。

实证分析

本文主要分析货币政策中介目标货币供应量、外汇储备短期内与人民币兑美元汇率之间的相互关系，数据来源于中国人民银行统计数据库，数据选择期间为2000年1月到2009年12月，共计10年120个样本。采用的方法主要是Granger因果关系检验。在进行Granger 因果关系检验前，需要对数据进行时间序列平稳性检验和协整检验。本节有关计算都由计量经济软件Eviews5.0完成。

(一) 时间序列平稳性检验

时间序列平稳性检验的目的是排除时间序列回归相关变量之间的伪回归现象。此处采用的是ADF(Augmented Dickey - Fuller) 检验，实际上就是在零假设H0：ρ=0（Ri为一阶单整序列）下对下面的方程进行最小二乘回归。

下文用LnM2、LnM1、LnM0、LnFER、LnER分别表示M2、M1、M0、FER、ER的月增长幅度。用ΔLn M2、ΔLn M1、ΔLn M0、ΔLnFER、ΔLnER分别表示M2、M1、M0、FER、ER的一阶差分，即这些变量的月增减值。（foreign exchange reserves：外汇储备exchange rate：汇率）其中M2为广义货币量、M1为狭义货币量、M0为流通中的现金、FER为外汇储备、ER为人民币兑美元汇率。对Ln M2、Ln M1、Ln M0、LnFER、LnER以及各自的差分进行ADF 检验的结果见表1。

从表1 中的ADF 检验结果来看， M2、M1、M0、FER、ER在5 %的显著水平下都是不平稳的；对ER进行一阶差分或取对数后一阶差分，得到ΔlnER，对其余进行二阶差分或取对数后二阶差分，得到d(ΔLn M2)、d(ΔLn M1)、d(ΔLn M0)、d(ΔLnFER)，再对其进行单位根ADF 检验，其ADF 检验统计量均小于显著性水平1%的临界值，拒绝原假设，表明至少可以在99%的置信水平下拒绝原假设，差分序列d(ΔLn M2)、d(ΔLn M1)、d(ΔLn M0)、d(ΔLnFER)、ΔlnER均不存在单位根，为平稳时间序列。因此， M2、M1、M0、FER、ER这5 个序列具有相同的单整阶数，均为二阶单整I(2) 过程。

（二）协整检验

由于变量d(ΔLn M2)、d(ΔLn M1)、d(ΔLn M0)、d(ΔLnFER)、ΔlnER都通过了单位根检验，是单整变量，所以可以对这些变量再进行协整检验。在对变量Ln M2、Ln M1、Ln M0、LnFER、LnER做单位根检验时采用的差分方法，会使变量之间的长期关系的信息丢失，协整检验目的是判定两变量之间是否存在着长期的经济联系。如果两个变量通过了协整检验，我们就说其间存在着长期的经济联系。对单整变量进行协整检验的方法很多，有菲利普斯- 配荣（Philips - Perron）PP 方法的Zt 统计量和Zρ统计量、ADF 检验的t - 统计量，Johansen检验等。本文采用Johansen协整检验方法，检验结果见表2。

从表2 Johansen 协整检验的结果看， 变量d(ΔLn M2)、d(ΔLn M1)、d(ΔLn M0)、d(ΔLnFER)和d(ΔlnER)之间都以5%的显著水平存在着长期均衡关系，这意味着各变量之间存在着长期相互作用。

（三）Granger因果关系检验

短期内我国货币供应量、外汇储备是否与人民币兑美元汇率产生相互作用。此处采用Granger因果关系检验来判别变量之间的相互作用关系。其检验结果如表3所示。

Granger因果关系检验的结果表明：

1.在滞后期为2时，外汇储备自然对数二阶差分的变动不是引起人民币兑美元汇率自然对数二阶差分的变动的概率是0.39366，随着滞后期为6和12时，这一概率分别上升为0.52702和0.67309，可见，外汇储备在短期内对人民币兑美元汇率具有一定的影响，长期来看这一影响在不断弱化，由此可知长期来看我国外汇储备的增加并不是导致人民币兑美元汇率升值的理由。与此相反，在滞后期为2时，人民币兑美元汇率自然对数二阶差分的变动不是引起外汇储备自然对数二阶差分的变动的概率是0.102，短期内人民币兑美元汇率的变动对外汇储备具有显著影响，但长期来看这一影响同样也在不断弱化。

2.从货币供给量角度来看，在滞后期为6时，广义货币供给量自然对数二阶差分的变动不是引起人民币兑美元汇率自然对数二阶差分的变动的的概率是0.34284，而人民币兑美元汇率自然对数二阶差分的变动却是广义货币供给量自然对数二阶差分的变动的Granger成因；在滞后期为4时，狭义货币供给量与人民币兑美元汇率的Granger成因同广义货币供给量与人民币兑美元汇率的Granger成因正好相反；在滞后期为1时，流通中现金与人民币兑美元汇率互不为Granger因果关系。这些结论清楚的表明， 短期内狭义货币供给量引起人民币兑美元汇率的变动，人民币兑美元汇率又引起广义货币供给量的变动，流通中现金不受汇率影响。

3.同样，由表3可知，广义货币供给量与外汇储备互不存在Granger因果关系，广义货币供给量与狭义货币供给量互为Granger因果关系。

结论与对策分析

本文通过搜集短期内货币供给量、外汇储备和人民币兑美元汇率的相关数据，运用了经济计量学的有关方法对这些数据进行了平稳性检验、协整检验和有关变量之间的Granger 因果关系检验。各变量自然对数的二阶差分都是平稳的，说明一定时期范围内相互间存在着经济联系。对变量自然对数的二阶差分做Granger 因果关系检验，得出了以下结论：

（一）结论

短期内人民币兑美元汇率的估值对外汇储备具有显著影响，但长期来看外汇储备的增加并不是导致人民币兑美元汇率升值的理由，改革开放30多年来我国积累的巨额外汇储备更多来自于非汇率因素。

短期内，流通中现金与人民币兑美元汇率互不为Granger因果关系，但狭义货币供给量会引起人民币兑美元汇率的变动，人民币兑美元汇率又引起广义货币供给量的变动，随着我国汇率机制的完善，外汇市场作为我国货币政策传导渠道是有效的，但也必须认识到这种效率在长期是有限的。

货币供给量与外汇储备不存在Granger因果关系，我国的货币政策对外汇储备不会产生直接影响，致使我国货币政策在公开市场业务一定范围内是无效的，这也合理的解释了中国人民银行发行大量基础货币吸收外汇，结果却是给实体经济和虚拟经济注入了过多流动性的事实。

（二）对策

基于以上分析，本文提出以下对策：

在短期内，货币当局或政府机构可以通过货币供给量的调整来影响汇率，促进我国经济内外平衡和外汇市场的健康发展；但从长期来看，这些政策在一定范围内将会失效，其结果不仅会提高通货膨胀的预期水平，同时也使宏观调控陷入困境。因此，应适度控制广义货币供给量，使其保持在一个稳定的增长水平；人民币兑美元的实际汇率应该最终由两国的价格水平、经济增长率和利率的差异来决定，减少人为的干预。