dcf區塊鏈

Ⅰ 炒股入門書籍引薦個大家知道嗎

適合新手入門也適合進入市場想重新理清自己交易思路的老股民。（畢竟把東西寫的太復雜的人，一般都是沒有理清思路的或者說不太適合傳授知識的人哈哈---下面的都比較通俗易懂一些，所以說很適合有無基礎的一讀再讀。）
散戶進階之道
股市進階之道，這本書所講述的是一套分析企業是否能掙錢，是否一個好企業的方法，反之，如果我們想創業，我們的公司符合這些標准嗎。
與其說這是一本價值投資入門的書籍，我倒是比較樂意把它歸類為商業分析類的書籍。
DCF三要素：
經營存續期評估
這個企業你覺得能存活多久？五年還是十年？
2.現金創造力評估：
考慮資產投入的收益比，日常運營的銷售模式能否產生穩定的現金？
3.經營周期定位
判斷行業的經營周期，整體處於飽和還是初生階段，以及產品需求到了哪個階段？
這本書信息量挺大的，也不那麼好懂，所以看的時候需要查閱相關的資料才能明白。既然首推這本書書，個人覺得還是值得大家一看再看的。
戰勝華爾街
戰勝華爾街，這本書是彼得林奇寫給業余投資者投資策略指南，最有意思的是本書總是強調，善於在生活中發現好股票。
像現在，大數據，人工智慧以及區塊鏈等各種技術和應用誕生的今天，哪些開始細微的改變著我們的生活？
股票就是與生活息息相關，投資的藝術在於從生活中感悟變化（如牛市人們的瘋狂，熊市底部人們的恐懼）。
彼得林奇的書：還有一本叫《彼得林奇的成功投資》，講的內容和華爾街差不多，可以交叉閱讀理解這種投資思路。
巴菲特致股東的信
這巴菲特致股東的信，每一篇都是講述巴菲特的投資思路，但是沒點商科財務功底根本看不懂。
基本面的書籍，與商業運行的邏輯會有很大關系，所以信息量也是巨大。
讀完這幾本，商業分析的框架也有了，誰說基本面只是用來炒股呢對不對哈哈。
炒股的智慧
炒股的智慧，作者陳江挺，在華爾街以炒股為生的交易人員。
以三則小故事作為引子開頭，講述股票投機也是一項事業，需要以對待事業的耐心和精力，不斷地修煉。
一個完美的交易系統，是知道如何進場，如何離場。你進場的理由是什麼，持股的理由是什麼？你路上摔了一跤回去就把股票賣掉，這種理由就是瞎扯。
所以你必須要有，股票何時表現正常以及不正常的經驗。這個價格成交量是怎樣，macd表現怎樣，市場的情緒怎樣等等一系列去判斷。
書中也有介紹一些常見的圖形和技術分析方法，以及作者如何看待宏觀消息面。
關於陷阱的背後大戶怎麼搗鬼作者也絮叨了一番。
股票大作手操盤術
作為投機天才傑西利弗莫爾，歷來被很多短線交易者崇拜。1W美元到千萬再到破產，波動的人生軌跡，一時處在巔峰，一時處在谷底。
其一生的交易精髓都寫在了紙上，突破趨勢交易。以及注意量的變化。
「股價總是沿著阻力最小的方向運行」所以我們就要尋找出，阻力分界點，一旦市場發生了轉向，我們做的只是跟隨。
這本書也一直強調著，好的交易總是一買入就盈利。所以面對買入就虧損的交易，請不要留戀，快快止掉。
書中還介紹如何跟隨領漲股票，股票什麼時候開始表現的不正常要開始注意轉為空方等。
還有一本叫大作手回憶錄。但個人覺得這一本干貨多一點，投資思路清晰一點，畢竟是他兒子撰寫的。回憶錄繁雜的信息太多。
我是分割線
下面是技術類書籍
日本蠟燭圖技術
日本蠟燭圖技術，這本書作者，史蒂夫尼森【美】，也是美林證券的分析師，還有同款的一本書，叫日本蠟燭圖教程，也是他寫的。
作為入門類鼻祖級書籍，是每一個學炒股的基本都會看的一本書。
該書主要講述，K線的組合和形態，簡單來說。每一根K線，就像一天天的心情指數，有好有壞，好壞還有程度之分，所以有時候看你的心情指數又上又下的，就知道你今天去上班老闆告訴你加薪瞭然後下班的時候，老闆告訴你這是假的，而且還要加班。（K線形態的含義也是如此）
書籍主要對K線形成作詳細解釋，每一根K線的買賣雙方的力量如何體現。
這一本可以和教程混著看，看的過程中肯定有不懂，到時可以後台回復估估盡量幫助大家理解。
形態分析精要
形態分析精要，該書作者叫青木，傳說是纏師（一個判斷07大牛和08熊市，留下一套分析理論的偉人）的化身作者。當然這個就不管了。
關於這本書，主要描述的是各種形態，三角形，長方形，圓形，頭肩頂和低等等各種經典形態，而且通過講述配合成交量的形態變化，去確認未來的漲幅。
這些形態在市場中有著重大的參考意義，簡單來說，你開心的時候咧嘴笑，和不露齒的笑以及陰笑都傳達不同的意思。

Ⅱ iPo是什麼意思

IPO是英文Initial Public Offerings的簡稱，中文釋義是首次公開募股，指的是一家企業或公司 （股份有限公司）第一次將它的股份向公眾出售（首次公開發行，指股份公司首次向社會公眾公開招股的發行方式）。

就估值模型而言，不同的行業屬性、成長性、財務特性決定了上市公司適用不同的估值模型。較為常用的估值方式可以分為兩大類：收益折現法與類比法。所謂收益折現法，就是通過合理的方式估計出上市公司未來的經營狀況，並選擇恰當的貼現率與貼現模型，計算出上市公司價值，如最常用的股利折現模型（DDM）、現金流貼現（DCF）模型等。

(2)dcf區塊鏈擴展閱讀

發行要求

1、股票經國務院證券管理部門核准已公開發行。

2、公司股本總額不少於人民幣3000萬元.

3、公開發行的股份占公司股份總數的25%以上。

4、股本總額超過4億元的，公開發行的比例為10%以上。

5、公司在三年內無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。

IPO對股市具有四大影響。

第一、強化了股市的融資色彩。雖說不能實現融資的股市不是一個健全的市場，但是對長期以來過分重視融資的市場而言，就應該區別對待。據統計，近10年A股市場的融資是現金分紅的1.76倍。

第二、打擊了股民的投資信心。股市必向下！隨著利空政策的陸續推出，股民的持股信心也必下降。

第三、扭曲了價值投資的本質。IPO重啟難免會牽涉到不少的問題，如股票的「三高現象」、部分企業力求上市而出現造假的行為等等。假設一家企業上市前的PE值約15倍，而未來三年公司的凈利潤會以30%的增速增長。

第四、助長了利益輸送等關鍵問題。談及此點，我們很容易聯想到IPO的四大輔助機構，分別是證券公司、律師事務所、會計師事務所和IPO咨詢機構。

Ⅲ 海外石油投資項目實物期權經濟評價方法研究

劉雅馨 錢 基 熊利平 郭寶申 丁建可 干衛星

（中國石化石油勘探開發研究院，北京 100083）

摘 要 高風險和分段決策的海外油氣投資項目大多具有放棄、擴張和延遲等多種期權特性。本文深入研究了實物期權機理，對比貼現現金流法，加深了對項目實物期權價值的理解。結合海外油氣項目，提出蒙特卡洛模擬解決波動率參數的方案，在Excel中開發應用模型並對實際案例進行價值評估，對海外油氣投資項目在風險環境下的投資機會柔性管理的期權方法應用取得進展。

關鍵詞 海外石油投資項目 經濟評價 實物期權 貼現現金流 布萊克－斯科爾斯定價模型

Valuing Overseas Petroleum Exploration and Development

Projects by Means of Option Pricing Theory

LIU Yaxin，QIAN Ji，XIONG Liping，GUO Baoshen，DING Jianke，GAN Weixin

（Exploration and Proction Research Institute，SINOPEC，

Beijing 100083，China）

Abstract The stage decision of the oversea petroleum exploration and development investment with high risks and many uncertainties is a kind of option activity such as abandon option，delay option，expand option.The reason and mechanism of applying the real options method in the economic evaluation of the projects are discussed in this paper.The characters of real options of the petroleum exploration and development projects are analyzed. Example analysis is provided to demonstrate the evaluation efficiency.The real option method may help to enhance the economic value and accuracy of decision making of the petroleum exploration and development projects.

Key words Overseas petroleum E＆P projects；economic evaluation；real option method；NPV；B－S model

2012年我國石油對外依存度攀升至56.4％^［1］。業內人士普遍認為，國內原油短期大幅增儲上產較難。化解目前這種危機的有效途徑是國有石油公司繼續 「走出去」。

中國石化作為海外上市的中國國有石油公司，不僅肩負著獲取資源、保障國家能源安全的使命，還要考慮股東利益和自身的發展。良性戰略投資是公司成長的關鍵，投資決策應建立在科學經濟評價的基礎之上。

貼現現金流技術是當前的主流價值評估技術，廣為人們接受，但是該方法忽略了項目內在的管理價值。而石油勘探開發項目具有典型的風險高、投資大、周期長的特點，海外相比國內具有更大的政治、經濟、技術以及地質風險。隨著資源民族主義的興起，資源國對外開放的多是勘探風險大和開發難度大的區塊，而且經濟利益在資源國政府和石油公司之間分配的過程中，資源國處於主導地位、不斷調整財稅政策，無論是在經濟有利還是不利的情況下，資源國政府總是有所得，風險完全由國際石油公司承擔，致使可供開拓的海外油氣項目風險越來越大，邊際項目越來越多。在當前激烈競爭的油氣市場環境下，貼現現金流技術會導致項目決策時放棄不確定性高但上升潛力較大的投資項目。

實物期權法能夠輔助貼現現金流技術，克服其處理結果不確定性的不足及決策路徑僵化的問題，但實物期權法因原理復雜難以理解而至今未得到廣泛應用。調研實物期權法的機理，分析石油上游生產價值鏈，對比貼現現金流技術，應用典型的實物期權工具和技術，結合案例，研究實物期權法如何用於增加油氣項目的價值，將有助於促進該方法在油氣項目價值評估中向應用轉化。該研究在當前激烈競爭的油氣投資市場環境下，對改善現有投資評價技術的不足、豐富現有方法體系、增加決策信息豐度、減少決策失誤、提升企業價值創造能力十分必要。

1 石油勘探開發項目期權特性分析

海外石油勘探開發項目投資的目的是獲取石油資源價值。理解油氣勘探開發項目的價值鏈是理解其投資價值評估和決策的基礎。

海外油氣勘探開發項目主要採用全球公開招標的經營模式，中標者將取得資源的作業權，按照不同的合同模式支付給資源國（或企業）部分資源產品或收益，主要的合同模式包括經營許可證（License Agreement）、產品分成合同（Proct Share Contract）、服務合同（Service Contract）和聯合經營（Associated Operation）。其中，經營許可證和產品分成模式最為普遍，即中標者擁有資源的完全作業權，直接參與資源的生產過程且承擔勘探開發風險。

海外石油和天然氣勘探開發項目的典型商業決策時序代表著一個期權行為。石油勘探開發項目的投資是分階段投入的。石油公司首先需要獲得對資源產地進行勘探的許可證，然後進行勘探投資，通過獲取地質數據以確定他們的風險和預期回報。如果該預期結果是樂觀的，將引導進行鑽探；如果鑽探成功，石油公司將確認並詳細描述產油區；若產油區有經濟性，公司將進行開發。當石油產品的收益降低到低於運營成本時，公司將放棄該項目。其進行過程中的每一個狀態都代表了一個期權。石油公司可以在各個決策點綜合分析經濟發展、技術發展、政治趨向、合同期限等條件，決定後續的投資行為，即是繼續投資、延緩投資，還是放棄投資。

2 貼現現金流法及其缺陷

貼現現金流法（DCF）考慮發生在油氣勘探開發項目整個壽命期內的各種效益與費用，採用資金時間價值技術，將這些發生在不同時點的效益和費用折算成現值，藉以確定被評估資產價值。DCF技術的基礎是凈現值（NPV）法，NPV計算的兩個步驟：一是預計未來的現金流量；二是將這些現金流量按一定的折現率折現成現值。決策時根據NPV的正負決定項目的取捨。

然而，石油勘探開發項目具有典型的風險高、投資大、周期長的特點。石油行業投資先行，投資量大。投資的收益受到資源豐度和品位的限制，而地質儲量風險難以預測。石油又是稀缺的、不可再生的耗竭性資源，容易受國家政策的影響；項目開發周期一般都比較長，投資見效慢，在此期間，油價、投資及經營成本等項目價值影響因素不斷波動，因此，項目未來的現金收益及支出難以預測。再加上DCF法的要麼立即投資、要麼永遠放棄的決策僵化的弱點，使得用DCF法來評估石油投資有其致命的弱點，即容易低估項目的投資價值，導致有價值、有潛力的項目被誤評而遭拋棄，而一些無價值的項目卻有可能被評估認為可以繼續投資。

3 實物期權法

期權理論提供了分析和測定不可逆投資項目中不確定性的新方法。油氣投資的不確定性，使其具有高風險性，但同時高風險性給油氣投資帶來了投資機會的價值，也給油氣投資評估提出了新的課題，即用期權方法來評估油氣投資。

3.1 機理研究

實物期權估值技術起源於金融期權領域。金融期權是金融衍生工具中的一種合約，合約的持有者在規定的時間（expiration）內有權利、但沒有義務按照合約規定的價格（exercise price，strike price）購買或賣出某項資產（股票、債券等）^［2］。

實物期權是在預定期間內以一定的成本，有權利而不是義務採取延遲、擴張、縮減以及放棄的行動^［3］。實物期權經常包含於投資項目或投資機會之中。通常分為推遲期權、擴張期權、收縮期權、放棄期權、轉換期權和增長期權6個基本類型^［4］。

金融期權與實物期權的相似性是實物期權理論用於企業投資估值的基礎。企業投資與金融期權有很大的一致性。首先公司有權但不是義務投資某個項目；其次，公司有一定的時間段去投資，通常不需馬上投資。所以公司有權利選擇在環境有利時投資，否則放棄投資。這與金融看漲期權有相同的風險結構，期權持有者從優勢中獲利，但最大限度地減少損失，最多隻是損失期權執行價格。

實物期權法的核心價值在於通過改變項目執行路徑，提供管理的柔性價值，比如延遲投資至經濟環境比較有利時再進行。這種理論被認為是高不確定性風險下項目經濟評價的現代方法。

3.2 估值模型

經典的期權估價模型有歐式看漲期權的Black －Scholes定價模型和美式期權的二叉樹期權定價模型。Black－Scholes定價模型如下：

油氣成藏理論與勘探開發技術（五）

其中：C——期權價值；S——資產現值；X——期權執行價格；t——期權有效期；r——無風險利率；σ——資產價值波動率。

油氣成藏理論與勘探開發技術（五）

油氣成藏理論與勘探開發技術（五）

實物期權與金融期權具有相似的風險結構，這為使用金融期權定價模型為實物期權定價提供了依據（表1）^［5］。

表1 金融期權與實物期權的比較

實物期權具有隱蔽性、隨機性、條件性、組合性和相互影響性等特點，因而它比金融期權更加復雜，金融期權的定價模型應用於實物期權時應根據實物期權存在的環境進行相應的修正。但是簡單實物期權的定價可以使用金融期權的定價模型。

3.3 參數解決方案

根據期權理論，波動代表價值，波動率越高，項目期權價值越大。這是由期權的收益結構造成的，對於期權持有者，在期權執行過程中，損失的最大限額是權利金，即損失有限，而收益卻隨波動率上升而無限上升。參數波動率是期權價值的關鍵影響因素，進而影響考慮期權價值的投資決策。

採用經典模型進行實物期權價值評估時，由於實物資產不像金融資產有交易市場，故缺少可供參考的歷史數據，很難取得項目的歷史和隱含波動率。實物資產價值波動率很難取得，這也是應用該方法的最大障礙之一。

利用蒙特卡洛模擬製造偽隨機的方法可以求得項目的預測波動率^［6］，該方法可以綜合考慮各項目價值影響因素對項目價值的影響，比用油價波動率來代表項目價值波動率的參數解決方案更科學。尤其是對於海外項目，經營現金流受資源國財稅體制控制，經營杠桿對波動率的影響較大，針對不同的財稅體制，進行模擬波動率計算，為參數取值的更精確求解提供了新思路。

4 應用研究

為了深刻理解期權理論，選取某海外油氣項目，分別應用貼現現金流技術和實物期權技術進行項目的基礎價值和期權價值的求解，通過實證和對比研究，加強對項目期權價值含義及本研究提出的估價方案的理解，從而推進該方法在海外油氣勘探開發項目經濟評價中的應用。

4.1 項目決策背景

2011年某公司接手某項目正式運轉後，由於該項目圈閉規模小，增儲空間有限，產量水平低，並且無運輸管網，造成單位成本高，擬通過新的勘探開發投資，達到增產降本的目的。需對該投資部署進行可行性決策。

4.2 項目基礎價值

4.2.1 項目概況

該項目是2010年某公司在哥倫比亞收購的4個在產區塊，區塊總面積1251.58km²。該公司擁有這4個區塊100％的權益。合同類型為礦稅制，勘探期6年，開發期24年。風險前圈閉資源量3570萬桶，原油2P可采儲量為2500萬桶。

4.2.2 評估基本假設與基礎方案

應用貼現現金流技術，基準折現率為10％，評估基準日為2012年1月1日，評價期從2012年至合同期末，2012年及以後的原油價格按照預測的WTI基準油價進行貼水，並考慮從2015年起通脹2.5％，基礎方案如下：

4.2.2.1 產量預測

根據評估該項目可采儲量為2500萬桶。根據開發方案，在2013年達到產量高峰，2014年產量開始較快速下降，在評價期內累計產油1724萬桶，產量剖面見圖1。

圖1 某項目採用基礎方案時的預測產量

4.2.2.2 投資預測

在考慮通脹的情況下，預計合同期內某公司在該項目承擔的權益勘探開發投資合計為114.3百萬美元，具體投資時段見表2。

4.2.2.3 成本預測

在2011年單桶現金成本基礎上作一定調整和測算，2012年至合同期末，考慮自2014年起通脹2.5％的情況下，後續總成本費用為10.70億美元，包括操作成本、運輸成本與管理服務費，平均單桶成本為62美元。

根據哥倫比亞財稅體制^［7］，石油開發項目涉及的主要稅種有礦稅、培訓費、地面租金、開采稅、開發期延期費、石油暴利稅（高價費）、資產稅、廢棄費、公司所得稅等，財稅框架如圖2所示。

表2 某項目後續投資情況

圖2 合同模式財稅條款結構

4.2.3 基礎方案價值

基於上述假設、基礎方案及哥倫比亞財稅制度，應用DCF技術，建立NPV評價模型，基礎方案的NPV價值為－0.09億美元。根據該評估結果，項目的投資無法收回，應放棄投資。

4.3 項目實物期權價值

本項目2011年根據DCF方法決策時，NPV價值小於零，應該考慮放棄投資，但是從實物期權的角度看，由於項目接手時間短，項目組對項目價值影響因素的認知存在很大的不確性，所以估計的項目價值具有很大的不確定性。同時，目前投資項目價值處於淺度虛值狀態，可以考慮採取期權價值分析，通過改變投資路徑，增加項目投資價值。結合該公司年度財務預算制度，考慮延遲一年投資的期權價值，即延遲期權的價值，待市場及項目經營信息進一步明朗後，再具體判斷是否執行投資，該項柔性決策是有價值的。限於篇幅，採用經典B－S模型計算延遲實物期權價值。

4.3.1 參數取值

4.3.1.1 波動率參數的取值

採用B－S模型估價，關鍵是項目價值波動率參數的選取。應用本研究的成果進行參數計算。

首先根據敏感性分析，確定項目價值的關鍵影響因素為模擬用隨機變數，這樣可以做到抓大放小，提高估價效率。

對該項目敏感性的測試表明，油價、產量變化對NPV的影響最為敏感，且敏感程度較高，其次為成本、投資（圖3）。由於項目處於開發後期，產量較落實，選取油價和成本作為關鍵隨機變數進行蒙特卡洛模擬。

圖3 某項目敏感性分析

然後應用水晶球軟體，應用NPV模型，進行蒙特卡洛模擬。

1）油價分布：根據文獻研究成果，油價的分布選取三角分布形態（圖4）。由於項目處於北美，所以選取WTI為基礎油價，整個項目取每桶85美元為可能的油價，最高120美元，最低70美元。

圖4 油價三角分布

2）成本分布：由於進入時間較短，無足夠的歷史數據參考，無法擬合成本分布，所以選取適合數據較少情況下統計分析的三角分布。結合項目情況研究，A、B、C、D4個單位成本的最可能、最大值、最小值分別為每桶：51.29美元、64.12美元、70.53美元；30.75美元、38.44美元、42.28美元；70.41美元、88.02美元、96.82美元；39.33美元、49.16美元、54.08美元。成本分布的三角分布呈正偏態（圖5），未來成本降低的概率大於上升的概率，會促使項目價值升高。

圖5 分區塊單位成本三角分布

3）NPV模擬值：使用水晶球軟體進行10000次的蒙特卡洛模擬，得到項目均值為0.34億美元，標准差0.71，這即是項目期權價值計算所用的波動率。項目的NPV價值模擬結果如圖6所示，從圖可以看出NPV大於零的累積概率是66.47％，大於NPV小於零時的累積概率，故看漲期權價值。NPV價值模擬得到的標准方差就是蒙特卡洛法模擬出的項目價值的預測波動率。

4.3.1.2 其他參數

項目開發投資現值、未來經營現金流現值來自於DCF模型，無風險利率取長期國債利率，期權期限根據該公司1年期財務預算制度取1年。

4.3.2 延遲期權價值

從NPV模型及蒙特卡洛模擬，可以得到期權計算的參數，輸入Excel下開發的B－S期權模型，得到期權價值為0.24億美元。

4.4 項目價值

NPV模型估價該項目的基礎方案價值是－0.09億美元，不確定環境下決策柔性的延遲期權價值為0.24億美元，考慮期權後項目總價值為0.15億美元，因而認為該項投資不是放棄，而是可以延遲進行。決策標准更改後會產生不同的決策結果。

5 結論

實物期權的產生為投資價值的不確定性分析提供了新思路。該方法借用金融期權理論，將企業擁有的投資機會等同於一個買方看漲期權，假設項目價值的波動服從某種隨機過程，考慮企業根據環境變化及時更改投資策略的管理柔性，並利用金融期權定價理論求解投資的機會價值，從而對傳統貼現現金流法的 「要麼立馬投資、要麼放棄投資」 的決策假設造成的項目價值低估進行了補充修正，提高了項目估值的科學性。

圖6 蒙特卡洛模擬NPV結果

參考文獻

［1］鍾晶晶.中國石油對外依存度升至57％［EB/OL］.（2012－10 －25）.http：//finance.ifeng. com/news/hqcj/20121025/7198096.shtml.

［2］Black F，Scholes M.The pricing of options and corporate liabilities.Journal of Political Economy，1973，81（3）：637～654.

［3］Copeland T E，Antikarov，V.Real options：A practitioner』s guide，1st ed.New York：Texere.2001.

［4］郁洪良.金融期權與實物期權——比較和應用［M］.上海：上海財經大學出版社，2003：117～118.

［5］Damodarana A.The promise of real options.Journal of Applied Corporate Finance，2000，13（9）：29～44.

［6］Johnathan M.Real Option Analysis Course，2003，42pp.

［7］哥倫比亞公開招標網站（2010）.http：//www.rondacolombia 2010.com.