貨幣銀行學數字貨幣論文

1. 貨幣銀行學論文

淺析人民幣升值的原因及其利與弊
摘要：近年來人們幣匯率受到國內外的高度關注。隨著中國對外貿易的發展和中國加入世貿組織，國際上對人民幣升值的輿論呼聲特別高。人民幣升值的趨勢是不可避免的，這加快了人民幣成為世界貨幣的進程。它有利有弊，但是利多於弊。
關鍵詞：匯率；人民幣升值；正面影響；負面影響
一、人民幣升值的背景
1997年亞洲金融危機中，我國頂住壓力保持人民幣不貶值，被世界各國稱贊。2003年，我國面臨著同樣巨大甚至更難抵禦的要求人民幣升值的國際壓力，這次不同的是，先是日本財務相在七國財長會議上提出類似於1985年針對日元的「廣場協議」那樣的文件，要求人民幣升值。隨後美國財政部長斯諾也表示人民幣應該升值。而由於美元走低，歐洲和東亞一些國家擔心我國出口商品的競爭沖擊，也要求人民幣升值的行列。國際上出現了一股強大的要求人民幣升值的勢力。
二、人民幣升值的原因
首先從經濟學上講，可能主要有以下幾個方面的依據：
第一，人民幣匯率自1994年以來已近10年沒有進行調整，而這10年中國經濟和國力已經發生了深刻的變化。
第二，90年代以來，一些權威的國際機構和貿易夥伴一直就認為人民幣存在不同程度的價值低估。
第三，在近幾年，國際收支失衡的背景下，外匯節余過多本身就表明外幣定價過高。而中國實行的「盯住美元匯率」政策，所以就使得本幣（人民幣）定價過低，從而使人民幣升值就有很大壓力。
第四，從2001年以來，世界各主要貨幣包括東南亞國家的貨幣對美元都大幅度升值，只有人民幣對美元的匯率一直沒有調整，即人民幣實際上也跟隨美元對其他貨幣大幅度貶值。
其次從國際政治分析，人民幣匯率問題不僅是經濟問題，也是國際政治問題。一些西方國家頻頻呼籲人民幣升值，背後還另有原因。他們簡單地將人民幣幣值水平與其本國製造業的衰退聯系在一起，試圖強迫人民幣升值。其原因不外乎以下幾點：一是人民幣匯率過低。有人提出應將人民幣匯率恢復在1美元兌4.2元人民幣左右的歷史水平。二是中國外匯儲備過高，中國入世以來，並沒有出現進口激增，相反貿易順差大幅增加。三是中國廉價商品大量出口造成世界通貨緊縮。人民幣匯率之爭的根本目的，就是美國希望通過人民幣升值，阻礙中國商品大規模進入美國。
再次從國內經濟分析，人民幣升值的原因來自中國經濟體系內部的動力。內部影響因素有國際收支、外匯儲備狀況、物價水平和通貨膨脹狀況、經濟增長狀況和利率水平。人民幣升值與國家緩解目前「經濟過熱」的顧慮相一致的。因為在固定匯率下，升值壓力會被轉化為通漲壓力，即外匯占款導致貨幣供給量上升，帶來通漲壓力。擴大人民幣浮動范圍會緩解升值壓力向通漲壓力的轉換，即人民幣升值會對國內價格形成向下的壓力。
三、人民幣適度升值的有利影響
（一）促進我國經濟結構和產業結構的調整
從宏觀國民經濟結構角度看，人民幣升值從長期來看將有利於我國經濟結構的調整和優化。我國進出口產品結構嚴重不匹配，出口產品居於前列的紡織品、農產品和機電產品附加值較低，人民幣升值會降低這些行業的價格競爭優勢。短期來看紡織品、農產品等勞動密集型的行業有利於我國發揮勞動力成本低的優勢，解決大量勞動力的就業問題，但從長遠來看這些行業的畸形發展並不利於我國提高綜合國力，也不利於我國經濟結構的優化。
人民幣升值在客觀上可以長期促進我國通過大力發展高附加值產業優化我國經濟結構。當貨幣升值後，資本就會尋找高科技高附加值的產業進行投資，使這些產業有更多的資金進行技術創新改革，增加其國際市場競爭力。
（二）優化出口貿易結構、擴大內需，有助於我國形成穩定的經濟增長趨勢
在世界市場上，我國產品價廉物美。一旦人民幣匯率的上升，對我國勞動密集型出口產品在國際市場的競爭力造成一定的傷害。但是從長遠來看，人民幣升值將激勵出口企業更多地依靠技術進步和提高附加價值，一些只靠低成本競爭，技術含量低，高污染、高耗能的企業會被擠出市場，從而改善我國出口結構，實現可持續發展。
（三）促使企業轉變經營機制，增強自主創新能力，提高國際競爭力和抗風險能力
我國企業長期以低價格佔領國際市場的做法，實際是自相殺價競爭的結果。人民幣升值後，企業要想在國際市場上立於不敗之地，必須降低采購生產資料的價格或提高管理方式來壓縮生產成本。而壓縮生產成本的空間並不大，因此，企業必須從自身管理經營入手，提高生產率和科技含量，提高質量，以增強競爭能力。同時，人民幣匯率形成體制的改革要求出口企業不斷地開發出高技術含量、高附加值的產品，也包括進行外匯遠期買賣，在國內融資時借貸美元等運用金融手段的風險規避。這有助於企業養成隨時關注國際動態，及時防範匯率所帶來的風險，從而為企業進一步提升自身國際競爭力奠定良好基礎。
（四）平衡、緩解各國的貿易矛盾，為以後進行深層次的貿易往來打下堅實而良好的基礎
隨著此次對人民幣匯率體制的改革調整，我國的出口產品在生產成本和國際價格上必然被迫提升，人民幣升值雖然不能解決中美貿易巨大的差額問題，但也會間接起到緩解與美國、日本等主要貿易夥伴國在低價反傾銷上的貿易摩擦。
四、人民幣升值的不利影響
（一）不利於出口和引進外資
原來10億美元能從我國買到的商品，人民幣升值後，買相同質量和數量的商品，外國進口商就要多付出幾百萬美元甚至更多才買得到了。外商在投資前肯定需要權衡得失。
（二）可能加劇我國的資本外流
人民幣升值，會使原來需10億美元在境外所能完成的投資，升值後會少用幾百萬甚至上千萬美元就能完成了，因此必然會加速資本外流。
（三）使我國巨額外匯儲備面臨縮水的可能
目前，我國的外匯儲備已經超越日本，居世界第一。充足的外匯儲備是我國經濟實力不斷增強，對外開放水平日益提高的重要標志，也是我們促進國內經濟發展，參與對外經濟活動的有力保證。然而，一旦人民幣升值，我國巨額外匯儲備即面臨縮水的可能。
五、總結
人民幣的升值是把雙刃劍，它對我國進出口、對外引資、外債償還等都有著重要的影響。我國政府應該制定出合理的實施方案和應對措施，積極穩妥地推進人民幣匯率改革。

2. 急求一篇貨幣銀行學論文，3000字左右，話題不限，謝謝，郵箱[email protected]

我也寫了一篇貨幣銀行學的論文，是關於歐洲主權債務危機的~~~~
你要不要？？

3. 請以《貨幣銀行學學後感》為題，撰寫一篇不低於5000字的論文。

同學你是遼寧財貿學院的吧 還是會計系的！

4. 金融學---《貨幣銀行學》的論文要怎麼寫呢

一、 利率市場化對我國商業銀行帶來的挑戰
（一）利率市場化加大商業銀行利率風險
由於我國金融業實行分業經營，商業銀行資金來源和運用渠道少，資產負債結構比較單一，存貸款業務占絕大比重。實行利率管制時，利率相對穩定，銀行的成本、收益主要受資產負債變動影響，波動相對平穩。利率市場化後，存貸利率將由資金市場供求關系決定，變動頻繁且可預見性差，必將導致商業銀行經營成本和收益的不確定性增加，加大利率風險。
（二）利率市場化導致商業銀行利差收窄
根據國外利率市場化實踐經驗，利率市場化後，商業銀行存款利率水平盡管因期限、種類的不同，可能的變動方向和變動幅度不會完全一致，會有升有降，但總體存款利率水平上升、融資成本增加將在一定時期內成為趨勢。[1]因此利率市場化賦予了商業銀行更大自主定價權，卻使其失去了帶來穩定收益的凈利差保證，傳統的經營模式正日益受到同業競爭加劇、金融脫媒、大企業大客戶議價能力增強等因素的嚴峻挑戰。根據麥肯錫金融機構研究中心的預測，未來的3—5年，中國銀行業平均利差水平將會較目前下降11%—27%。
（三）利率市場化對商業銀行提高價格管理能力提出了更高要求
目前，商業銀行由於流動性過剩，存款規模遠遠大於貸款規模，貸款利率競爭較為激烈，對信用等級較高的優質貸款客戶實行競相讓價。商業銀行盲目授信、貸款和競相壓低利率將降低優質客戶的盈利水平。商業銀行由於定價能力不足，不敢對風險較高的中、小客戶授信和發放貸款。[2]這主要是因為長期處於利率管制下的商業銀行普遍缺乏定價體系，甚至還未引起足夠重視。隨著利率市場化進程的加快，擁有一套可操作性的資金定價體系是商業銀行必要的應對之策，如果不盡快建立具有可操作性的定價體系，商業銀行將無法應對利率市場化所帶來的挑戰。

5. 求篇論文 題目是：學習了貨幣銀行學的感受！

學習貨幣銀行學感受
能夠選修貨幣銀行學這門課程我倍感榮幸，首先，對講課的老師表示深深的感謝，通過四位老師的諄諄教導，我對《貨幣銀行學》這門課程有了更深刻的理解，認識到了它在整個金融課程體系中的統帥作用，並且可以根據不同學校不同層次學生的具體情況設置基礎模塊和選擇模塊，以便更好的達到教學目的，完善教學內容。
李老師從多個角度分析介紹了本課程的建設情況、在國內外的發展狀況以及教學形式的選擇安排，也引發了我對高水平課堂教學的思考。到底什麼樣的課堂教學才是高水平的呢？在我們目前的教學中難免存在這兩種情況：有些老師自身水平很高，教授內容規范化，對學生要求也很嚴格，但往往不是很受學生的喜愛；另一種教師打破框架，教學形式新穎多樣，尺度寬泛，但又會與傳統的教育背景相沖突。在當今的教育體制背景下，課堂教學仍然是我們教學的主戰場，教師是主導，學生是主體，因此黑板加粉筆加一張嘴的講授仍占據著主流，對於學生積極性、主動性和創造性的調動是一大難題。對於大多數的學生而言，他們對"預習"的理解，就僅局限於記住幾個概念、幾個定理、幾道例題的解法。通過"預習"，他們似乎掌握了這一節課的知識。然而，他們失去了課堂上研究問題的熱情；他們失去了在思考這些問題的時候所運用的學科思想方法；更為可惜的是，由於他們沒有充分參與解決問題的過程，從而失去了直面困難、迎難而上、百折不回的磨練！
這就要求我們教師在對課程內容的把握上要有跳躍的思維，思考如何對教材進行重構，突出知識的主幹，大量刪減可以不由教師講而讓學生自己學、自己感悟的內容。也就是備課到底該做"加法"，還是"減法"的問題。
另外要切實轉變教師在課堂教學中的角色， 強調教師在更多地了解學生個體知識結構和需求後設計出最適合學生的課堂教學活動,通過課堂交流使更多的學生積極地參與其中。教師應該是課堂教學的組織者、監督者和評估者。他們不僅僅能夠指出學生的錯誤並幫助糾正錯誤,而且能夠對學生的表現做出評價。教師不只是「授人以魚」,而且還要「教人以漁」。
建立平等、民主的師生關系,創造出一種寬松、和諧的學習氛圍,能夠使學生產生最佳的學習心態,輕松愉快地進行學習。隨著計算機多媒體技術的發展,教師可將多媒體技術有機地結合到課堂教學中,多媒體課件內容豐富多彩,形式靈活多樣,能有效地提高學生學習的興趣,使其積極參與教師組織的課堂活動。
科學研究已證明，人們通過各種感官獲得的知識比率為：視覺83%、聽覺11%、其他6%，視聽結合可獲得幾乎是最佳的知識保持率。特瑞拉在說明人類記憶與感官之間的關系時指出，人們一般可以記住自己閱讀的10%，自己聽到的20%，自己看到的30%，看到和聽到的50%，交談時自己所說的70%。由此可見，利用多媒體教學，能夠調動學生多感官參與，對開發智力、加強記憶和提高歷史教學效率具有重要作用。
當然，對多媒體技術的利用不能走死胡同，我們要看到，先進技術只是教學的輔助手段，從根本上是不能取代教師地位的。教學中，我們應該根據實際條件，自身特點採用適當的多媒體技術，為教學錦上添花，而不能一味地追求課件地美觀、新奇而忽略其實用性。
因此，我更認同一種新的觀念：教學的本質是交往，是以教師和學生都作為主體，以教學內容為中介的交往。
賈老師在為我們解構某些章節之間的內在聯系時，採用了羅列圖表、勾畫知識樹的形式為我們梳理了相關的知識點，這個方式對我啟發很大，經過賈老師的梳理，邏輯主線和相互關系一目瞭然，在今後的講解與復習中可以加以運用，引導學生從整體上把握課程的重點和難點。
另外，讓我觸動比較大的就是李老師談到了他們整個團隊的默契配合，這讓我看到了教師之間的溝通很重要。集體備課、集思廣益，取長補短才能夠更好的完成教學，這一點很值得我們借鑒學習。
本次的培訓為我們搭建了一個很好的平台，除了能夠聆聽和分享幾位主講教師的寶貴經驗外，還可以和省內以及省外各相關院校的教師齊聚一堂，坦誠交流和互動，我收獲頗豐，今後我會更加努力的講好這門課程！！

6. 貨幣銀行學的論文5000字

需要5個頁面

7. 金融學（貨幣銀行學）的論文

現代金融學的發展
一、金融問題中的不確定性研究
在21世紀以前的經濟學研究中，研究者大多關注的是企業中的投入產出效率問題，由於當時資本市場化程度低，很少有人專門研究與資本決策有關的問題，盡管如此，還是有些研究成果對以後金融學的發展起到了很大的推動作用，其中最大的貢獻是資金時間價值概念的提出。
隨著金融市場的發展，以及人們對不確定性概念的認識，進入30年代以後產生了大量對金融決策問題的研究成果，同時這些成果又積極推進了金融市場的活躍與發展。在本文以下部分簡要概述與評價了這一時期的重要研究成果。
（一）不確定性研究在資產定價領域中的應用
1.證券組合理論與資本資產定價模型
在整個金融分析的框架中，不確定性概念的引入是具有重大作用的。最早Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了風險補償的概念，認為由於金融產品中的不確定性的存在，應該對不同金融產品在利率中附加一定的風險補償。隨後，Von Neumann(1947)應用預期效用的概念提出了解決在不確定性條件下的決策選擇的方法，在此基礎上Markowiz(1952)發展起了證券組合理論，他認為投資者選擇證券組合時關注的只是未來現金流的均值與方差。他假設投資者的預期效用符合二次分布或者是多項式分布。Markowiz的主要研究結論是在不確定的前提下，最優的投資決策是分散化持有。Tobin(1958)認為投資者出於自身流動性偏好的不同選擇收益與風險的均衡。這進一步完善了證券組合選擇理論的框架。
在資產定價領域另一著名的理論模型就是資本定價模型(CAPM)，Sharp(1994)和Lintner(1995)用公式簡明地表述了資產組合的價值與無風險利率以及資產的風險水平之間的關系。Black(1972)推出了即使在不存在無風險資產的情況下，Sharp和CAPM公式仍然成立，只是無風險利率被包括整個市場上所有資產的證券組合的預期收益率代替。與CAPM模型同時代出現的資產定價模型還有Ross(1977)的套利定價模型(APT)和Lucas(1978)典型代理資產定價模型。
以CAPM為代表的資產定價模型，為資產定價提供了一個簡潔的計算方法，並且得到了一些在實證方面的研究的支持(Fama and Macbeth,1973)，但是對現實中的一些異常現象仍然缺少有效的解釋能力，Brennan(1989)認為CAPM是建立在所有投資者對投資的預期與風險都具有共同的估計與判斷，並且所有投資者的效用函數一致的假設基礎之上，這一假設與現實不一致，這是導致CAPM對一些現實問題缺少解釋力的根本原因。以後正是對這些假設的質疑，推動了信息不對稱概念的提出與研究。
2.市場有效性假說
市場有效性假說認為，在一個完全競爭市場中，不存在不對稱信息與市場摩擦，影響未來平均收益的只是投資風險的不同。在20世紀60年代有大量研究工作者對市場有效性假說進行了檢驗，Fama(1973)通過對美國證券市場的實證檢驗，認為有效市場假說是成立的，但是很多研究人員發現了在市場中，存在著許多市場有效性假說或者CAPM模型解釋不了的異常現象。例如，Basu(1977)發現資產的平均收益除了與CAPM中的β系數有關外，還與資產的價格盈利比率（P/E比率）有關，在相同β系數下，價格盈利比率高的股票（成長型股票）的市場價格好於價格盈利比率低的股票（價值型股票）；Benz(1981)發現股票的市場價格還與上市公司的規模有關；Stattman(1980)發現股票的價格與賬面價值的比率（P/B比率）也是影響股票價格的重要因素。Fama和French(1993)在以上研究的基礎上提出了三因素模型，即在影響資產價格的β因素外，加入了P/E比率和P/B比率因素。
另外，許多研究人員從時間序角度研究也發現了一些市場有效假說與CAPM解釋不了的異常現象，其中最為著名的就是Pozeff和Kinney(1976)發現的所謂「一月效應」；他們發現在紐約證券市場的指數在一月期間的存在明顯低於其他月份的現象；還有就是Cross(1973)和French(1980)發現存在類似的「星期一效應」，以後許多研究人員在世界范圍內驗證了這兩種現象的存在。
對這些異常現象的解釋，有效市場假說顯得無能為力，有人曾經試圖將「一月效應」解釋為到年末稅收流出的影響，但是在英國、澳大利亞等稅收年度不在12月份的國家，仍然存在「一月效應」就無法解釋了。有些學者從心理學的角度解釋這些異常現象，例如，Dreman(1982)將股票價格的P/E比率效應解釋為，由投資者總是過高估計具有高成長性股票的成長性，導致市場中具有高P/E比率的股票的價格被高估了，這是導致股票收益率低的原因。
3.連續時間模型
在資產定價理論中的另一個重要假設是：證券市場總是在連續過程中，在這一假設前提下，Merton(1969,1971)將CAPM發展為瞬時資本資產定價模型(ICAPM)，同樣在信息對稱、無摩擦的市場中，資產價格的變化符合Ito過程，在這種條件下，資產的價格與投資者的效用偏好無關。在隨後的研究中Merton(1973)和Black(1973)應用以上連續時間模型成功地得到了期權定價公式，這一公式後來被大量的實證研究所證實，並且被廣泛在實踐中應用。
（二）不確定性研究在公司財務管理中的應用
金融分析研究的另外一個重要領域是公司財務管理，主要研究公司在投資決策中的有關負債與權益比例選擇、公司的紅利政策等問題。最早這方面的研究成果由Modigliani和Miller(1958)作出，他們的研究顯示，在完全市場中（沒有市場摩擦與信息不對稱存在）公司的價值與公司的負債比率無關（M-M定理）。類似的研究結論還有，公司的價值與公司的利潤分配政策無關。顯而易見，這些研究結論與現實中的事實不符。依據M-M定理的結論，公司在利潤分配時，由於派發現金紅利會有現金流出，公司將更願意選擇股份回購的政策，而不是紅利政策，而在現實中，許多公司更願意選擇分紅而不是股份回購，這一現象被Black(1976)稱為「公司紅利的困惑(Dividend Puzzle)」，對此Miller(1977)所能給出的解釋是，M-M定理的結論之所以與現實不同在於稅收與所謂的破產成本對財務結構的影響，是由於一定的負債可以使公司達到稅收減免的作用，另外由於對高負債率公司存在著破產的風險，所以負債率對公司股票價值存在影響，Miller以及其他的學者對這些財務問題做出的解釋總體來說都不很令人滿意，直到後來引入不對稱信息以後，似乎才對這些問題的解釋取得了突破。
二、金融中的不對稱信息問題的研究
正如前文所述，對現實中的一些現象很難單純用不確定性（風險）來得到滿意的解釋，正是在對這些問題的研究引起了人們對金融問題中的不對稱信息的關注，加上在20世紀60年代以博弈論為代表的信息經濟研究方法的突破，使得許多學者在對金融問題中的不對稱信息的研究中取得了很多成果，特別是用不對稱信息可以完美地解釋許多有關財務結構方面的問題。以下仍然分兩部分概述這方面的成果，首先是在財務決策方面的成果，接下來是在資產定價方面的成果。
（一）不對稱信息在公司財務管理中的應用
1.紅利信號模型
關於公司紅利決策的困惑引起了許多學者的關注，除了以上提到的公司更願意支付紅利而不願意將利潤用於股份回購的異常現象之外，Lintner(1957)還發現公司在進行紅利決策時，由於受累進稅制的影響，更願意使各年的紅利平滑些，所以公司每年的紅利波動要遠遠小於股票價值波動，有關稅收減免的理論解釋較為理想，並且在以後被許多學者用實證方法證實了這一現象的存在（例如：Fama and Babiak,1968）。但是稅收效應並沒有很好解釋公司為什麼更願意支付紅利的困惑。
最早Miller(1961)注意到紅利可能是向投資者揭示公司發展前景的信號，但是直到Bhattacharya(1979)才應用博弈論方法建立起了紅利模型，Bhattaeharya成為第一個將博弈論引入金融分析的學者，Bhattacharya認為公司的管理者對公司投資項目的前景與其他普通投資者相比具有信息方面的優勢，管理者通過公司的盡可能高的紅利向普通投資者傳遞信息，如果公司紅利水平高意味著公司投資項目的未來前景好，而對於無法支付高額紅利的公司將不得不向銀行貸款，從而擔負過高的財務成本。以後許多學者在此基礎上對模型又進行了一個改造(Miller and Rock,1985;John and Williams,1985)。但是仍有學者質疑認為，按照以上模型認為只有在公司需要為新項目向市場融資時，才有積極性支付高水平的紅利，但事實上模型的紅利支付水平並不受公司是否有新項目的影響。也就是說，上面的信號模型不能很好解釋紅利的平滑性。為此，Kumar(t988)發展出了一個粗糙信號(Coarse Signaling)模型，其結論認為公司在一定的利潤范圍內會支付同樣水平的紅利，直到公司的利潤水平超出了這一范圍，公司管理者才會調整紅利支付水平。紅利信號模型的另外一個問題是，公司為什麼願意支付紅利，而不是股票回購。Ofer和Thakor(1987),Barclay和Smith(1988)用逆向選擇原理解釋了這一現象，他們認為公司更願意在市場上自己股票被低估時回購股票，所以回購股票行為向市場傳達了股票價值被低估的信號，所以會引起股票價值的上漲，從而使公司支付了額外的成本，而用紅利分配利潤不存在這一逆向選擇問題。
2.資本結構
正如上文提到的，公司資本結構問題的研究在引入不對稱信息以前一直沒有得到令人滿意的結論。應用博弈論描述公司資本結構的決策過程，大大推動了對公司基本結構決策研究的發展。
最早Ross(1977)建立了一個公司負債決策的博弈模型，其中公司通過負債率向資本市場傳遞公司未來經營前景的信息，由於高負債率可能導致公司破產的風險加大，而一旦公司破產將為公司的經營者帶來損失，所以只有公司管理者對公司未來的現金收益樂觀時才會在資本結構決策時選擇貸款，提高負債率。而前景樂觀的公司提高負債率的決策是前景悲觀的公司所無法模仿的，所以對資本市場來說，高負債率是公司發展前景樂觀的信號。隨後在Myers(1984)的模型中，認為如果管理者在公司項目發展需要融資時，如果管理者認為目前市場上自己公司股票價值被市場高估了，會選擇通過發行股票的直接融資方式，而如果管理者認為公司股票價值被低估了，就會選擇貸款等間接融資方式，所以說公司增加發行股票向資本市場傳遞的是公司目前股票價值被高估的信號。Myers認為經營者在面對新項目需要投資時首先選擇的是用自身盈利積累完成投資，其次是選擇貸款等間接融資方式，最後才會選擇發行股票的融資方式，這被稱之為「融資順序理論(Pecking order theory of finance)」。
在金融分析中應用博弈論的不對稱信息理論取得較大成績的研究就是所謂的代理問題的研究，Jensen和Mecking(1976)指出公司中存在兩類代理問題，其一是債權人與股東的代理矛盾，其二是股東與公司管理者的代理矛盾。債權人與股東間的矛盾表現在股東總是擴大公司投資風險，因為項目成功了超額收益全部是股東的，而如果公司經營失敗，破產的成本由債權人與股東共同負擔。Diamond(1989)通過研究認為，在長期重復博弈條件下，股東的聲譽可以在一定程度改善股東和債權人間的矛盾。股東與管理者間的矛盾是由於股東不能有效控制管理者的經營行為，因而管理者會最大化自己的利益，可能會損害股東利益。
在80年代末與90年代，出現了有大量關於代理問題的研究成果，Hart和Moore(1989,1994,1998)研究發現當企業家計劃投資新項目而需要向外融資時，與投資者簽訂貸款合同是最優合同，得到這一結論的關鍵在於雖然企業家與外部投資者在項目未來進展的各個時期都可以觀察到項目的收益情況，但是第三方（例如：法官）無法觀察到項目的收益，此時貸款合同是最優融資合同，並且Hart認為由於貸款人在企業家不能償還貸款時可以控制公司的資產，所以企業家有積極性償還貸款。
3.公司所有權控制市場
公司所有權控制市場的概念最早是由Manne(1965)提出的，他認為為了有效的配置資源，公司所有權控制市場的存在是必要的，現代資本市場的有效運轉離不開公司所有權控制市場的存在。在公司所有權控制市場中所有權的轉移方式是多樣化的，包括：收購、兼並、股票的發行以及委託代理關系的變化等手段。在傳統的完全競爭、無摩擦的資本市場假設下，很少考慮公司所有權轉移對公司價值的影響，而事實上每次兼並收購活動都會引起公司股票價值的大幅波動。直到進入80年代以後非對稱信息概念的引入，使得人們認識到了公司所有權控制市場對資本市場影響的內在機制。
Crossman和Harl(19803研究了在公司收購過程中存在所謂的「免費搭車問題(Free Rider Problem)」，他們認為當收購方發現一個目標公司的運營效率低下，而決定收購目標公司時，面對外部的標購，原有的股東知道收購者通過收購後公司在新的經營者經營下，效率會提高，所以會自發抵制收購，等待收購價格的升高，直到收購價格升高到在新經營者的經營水平下的合理的價格時，原有股東才會出售手中股票。考慮到收購方在收購過程中搜集信息、組織收購是有成本的，所以採用標購行為實際上為收購方帶來了損失。Shleifer和Vishny(1986)認為，如果收購方在標購目標公司以前就已經持有了目標公司的一定股票，可以解決上述「搭車問題」的困惑，收購方可以用自己手中股票的增值彌補收購帶來的損失。然而Shleifer和Vishny的結論並沒有在實證中得到證實，反而Desai和Kim(1988)的實證結果認為大多數的收購方在標購前並沒有持有目標公司的股票。
在收購行為研究方面的另外一個困惑就是收購行為往往導致股票價格的大幅上漲，例如：Jennings和Mazzeo(1993)發現收購發生時的收購人對目標公司的首次出價，大多數高於收購前10天的股票價格的20%。Fishman(1988)將這種現象解釋為是由於有潛在競爭者隨時會加入收購，較高的出價是為了阻止競爭者加入。
4.新股發行(IPO)
在1963年在由美國證券交易委員會組織的一項研究中，首次發現在新股上市後的短期存在著明顯的超額回報的現象，以後許多學者在許多國家發現了這一現象，例如：Ibbotson和Ritter(1995)統計得出美國紐約證券市場1960-1992年發行新股的首日的超額回報是15.3%。在許多年中IPO現象成為挑戰市場有效性假說的又一個證據。
對IPO現象最早的解釋是由Rock(1986)作出的，Rock認為IPO現象實質是個逆向選擇問題，新股上市時市場上存在著兩類投資者，一類是具有信息優勢的投資者，一類是不具信息優勢的投資者，信息投資者只是在新股定價低於其真實價值時才購買，而當定價高於其真實價值時只有不具信息優勢的投資者才會參加購買，所以平均來說，不具信息優勢的投資者購入了較大比例的被過高定價的股票，為了在市場中留住不具信息優勢的投資者，公司在初次發行新股時常常有意低定價。類似Rock對IPO超額回報問題的解釋，許多研究人員給出了這一問題的其他合理解釋，例如：Allen和Faulhaber(1989)以及Grinblatt和Hwang(1989)將新股發行低定價解釋為公司未來前景良好的信號；Hughes和Thakor(1992)認為公司新股發行低定價是為了規避訴訟風險；Ruud(1993)認為新股上市後的短期高回報是由於承銷商的價格穩定活動造成的。
在IPO領域中的另外一個難以解釋的現象就是新股上市後長期表現不好。Ritter(1991)研究發現，在1975-1984年間發行的新股在發行後3年間的回報比正常股票的回報至少低15%。以後Loughran(1993,1995)再次證實了這一現象的存在。Shiller(1990)用所謂「主持人效應」解釋新股長期回報不好的現象，他認為新股上市的初期承銷商出於對自身聲譽的考慮會創造短期超額需求的假象，隨後隨著承銷商從市場的退出，導致了新股長期回報不佳的現象。
（二）不對稱信息在資產定價領域中的應用
Grossman和stiglitz(1980)最早將非合作不對稱信息的概念引入資產定價領域的研究中，建立了所謂資產定價的理性預期均衡理論，他們認為資本市場中的每個參與者都從市場價格的變化中獲得信息（所謂的學習過程），並且每個參與者的行為不會對市場價格構成影響。在80年代初期這一理論成果主要用於解釋公司財務方面的問題，直到Kyle(1985)以及Kyle和Milgrom(1985)研究做市商制度下的價格形成機制的成果出現以後，不對稱信息對資產價格的影響才越來越多地引起人們關注，以後在Kyle Milgrom框架的基礎上出現了大量的研究成果。由於在這一框架下的價格決定機制不同於Modigliani Miller的市場均衡機制，是通過研究具體市場條件下的資產價格形成機制，所以常常將這部分研究成果稱為市場微觀結構理論。
Kyle研究了在做市商制度下證券市場的價格形成機制，在Kyle的模型中，市場由三類參與者構成：風險中性的做市商、噪音交易者和信息交易者，噪音交易者出於自己的流動性需求進入市場交易，信息交易者根據自己的信息交易，為了最大化自己的利益，信息交易者選擇自己在市場上的交易數量。與Kyle不同之處在於，Milgrom建立的序貫交易模型(Sequential Trade Model)中交易者每次交易的數量都是固定的，即每次都只能買入或賣出一個單位的資產，做市商根據交易指令的類型來設定買賣價差，在均衡條件下，由於有競爭做市商的存在，買入報價是做市商收到賣出指令時關於資產價值的條件期望值，賣出報價是做市商收到買入交易指令時關於資產價值的條件期望值，因而交易者的交易指令將促使做市商調整其買賣報價，這種調整從本質上是一種貝葉斯學習過程。
Easley和O'Hara(1987)在Milgrom模型的基礎上考察了交易規模對做市商價格行為的影響，其結論是做市商的定價策略會依賴指令的規模，數量比較大的指令往往以比較差的價格成交。以後Easley和O'Hara(1992)又考察了交易時間對價格行為的影響，發現交易時間會影響價格，並且交易間隔影響交易價差的大小。
現代金融理論方法經過近一個世紀的發展，取得了許多重大突破，特別是進入80年代以後，越來越多的金融難題得到解釋。但是由於金融市場的復雜性，至今對許多問題的解釋還很難令人滿意，例如：對P/E比率和P/B比率對資產價值的影響的現象至今還沒有合理的解釋，對IPO以及基金中的折價現象的研究結果也沒有較為統一的認識，另外市場中是否存在信息操縱問題也是一個爭論的焦點。對這些問題的研究與解釋，將進一步推動金融理論的發展。

8. 貨幣銀行學 課程論文

淺析人民幣升值的原因及其利與弊 摘要：近年來人們幣匯率受到國內外的高度關注。隨著中國對外貿易的發展和中國加入世貿組織，國際上對人民幣升值的輿論呼聲特別高。人民幣升值的趨勢是不可避免的，這加快了人民幣成為世界貨幣的進程。它有利有弊，但是利多於弊。 關鍵詞：匯率；人民幣升值；正面影響；負面影響 一、人民幣升值的背景 1997年亞洲金融危機中，我國頂住壓力保持人民幣不貶值，被世界各國稱贊。2003年，我國面臨著同樣巨大甚至更難抵禦的要求人民幣升值的國際壓力，這次不同的是，先是日本財務相在七國財長會議上提出類似於1985年針對日元的「廣場協議」那樣的文件，要求人民幣升值。隨後美國財政部長斯諾也表示人民幣應該升值。而由於美元走低，歐洲和東亞一些國家擔心我國出口商品的競爭沖擊，也要求人民幣升值的行列。國際上出現了一股強大的要求人民幣升值的勢力。 二、人民幣升值的原因 首先從經濟學上講，可能主要有以下幾個方面的依據： 第一，人民幣匯率自1994年以來已近10年沒有進行調整，而這10年中國經濟和國力已經發生了深刻的變化。 第二，90年代以來，一些權威的國際機構和貿易夥伴一直就認為人民幣存在不同程度的價值低估。 第三，在近幾年，國際收支失衡的背景下，外匯節余過多本身就表明外幣定價過高。而中國實行的「盯住美元匯率」政策，所以就使得本幣（人民幣）定價過低，從而使人民幣升值就有很大壓力。 第四，從2001年以來，世界各主要貨幣包括東南亞國家的貨幣對美元都大幅度升值，只有人民幣對美元的匯率一直沒有調整，即人民幣實際上也跟隨美元對其他貨幣大幅度貶值。 其次從國際政治分析，人民幣匯率問題不僅是經濟問題，也是國際政治問題。一些西方國家頻頻呼籲人民幣升值，背後還另有原因。他們簡單地將人民幣幣值水平與其本國製造業的衰退聯系在一起，試圖強迫人民幣升值。其原因不外乎以下幾點：一是人民幣匯率過低。有人提出應將人民幣匯率恢復在1美元兌4.2元人民幣左右的歷史水平。二是中國外匯儲備過高，中國入世以來，並沒有出現進口激增，相反貿易順差大幅增加。三是中國廉價商品大量出口造成世界通貨緊縮。人民幣匯率之爭的根本目的，就是美國希望通過人民幣升值，阻礙中國商品大規模進入美國。 再次從國內經濟分析，人民幣升值的原因來自中國經濟體系內部的動力。內部影響因素有國際收支、外匯儲備狀況、物價水平和通貨膨脹狀況、經濟增長狀況和利率水平。人民幣升值與國家緩解目前「經濟過熱」的顧慮相一致的。因為在固定匯率下，升值壓力會被轉化為通漲壓力，即外匯占款導致貨幣供給量上升，帶來通漲壓力。擴大人民幣浮動范圍會緩解升值壓力向通漲壓力的轉換，即人民幣升值會對國內價格形成向下的壓力。 三、人民幣適度升值的有利影響 （一）促進我國經濟結構和產業結構的調整 從宏觀國民經濟結構角度看，人民幣升值從長期來看將有利於我國經濟結構的調整和優化。我國進出口產品結構嚴重不匹配，出口產品居於前列的紡織品、農產品和機電產品附加值較低，人民幣升值會降低這些行業的價格競爭優勢。短期來看紡織品、農產品等勞動密集型的行業有利於我國發揮勞動力成本低的優勢，解決大量勞動力的就業問題，但從長遠來看這些行業的畸形發展並不利於我國提高綜合國力，也不利於我國經濟結構的優化。 人民幣升值在客觀上可以長期促進我國通過大力發展高附加值產業優化我國經濟結構。當貨幣升值後，資本就會尋找高科技高附加值的產業進行投資，使這些產業有更多的資金進行技術創新改革，增加其國際市場競爭力。 （二）優化出口貿易結構、擴大內需，有助於我國形成穩定的經濟增長趨勢 在世界市場上，我國產品價廉物美。一旦人民幣匯率的上升，對我國勞動密集型出口產品在國際市場的競爭力造成一定的傷害。但是從長遠來看，人民幣升值將激勵出口企業更多地依靠技術進步和提高附加價值，一些只靠低成本競爭，技術含量低，高污染、高耗能的企業會被擠出市場，從而改善我國出口結構，實現可持續發展。 （三）促使企業轉變經營機制，增強自主創新能力，提高國際競爭力和抗風險能力 我國企業長期以低價格佔領國際市場的做法，實際是自相殺價競爭的結果。人民幣升值後，企業要想在國際市場上立於不敗之地，必須降低采購生產資料的價格或提高管理方式來壓縮生產成本。而壓縮生產成本的空間並不大，因此，企業必須從自身管理經營入手，提高生產率和科技含量，提高質量，以增強競爭能力。同時，人民幣匯率形成體制的改革要求出口企業不斷地開發出高技術含量、高附加值的產品，也包括進行外匯遠期買賣，在國內融資時借貸美元等運用金融手段的風險規避。這有助於企業養成隨時關注國際動態，及時防範匯率所帶來的風險，從而為企業進一步提升自身國際競爭力奠定良好基礎。 （四）平衡、緩解各國的貿易矛盾，為以後進行深層次的貿易往來打下堅實而良好的基礎 隨著此次對人民幣匯率體制的改革調整，我國的出口產品在生產成本和國際價格上必然被迫提升，人民幣升值雖然不能解決中美貿易巨大的差額問題，但也會間接起到緩解與美國、日本等主要貿易夥伴國在低價反傾銷上的貿易摩擦。 四、人民幣升值的不利影響 （一）不利於出口和引進外資 原來10億美元能從我國買到的商品，人民幣升值後，買相同質量和數量的商品，外國進口商就要多付出幾百萬美元甚至更多才買得到了。外商在投資前肯定需要權衡得失。 （二）可能加劇我國的資本外流 人民幣升值，會使原來需10億美元在境外所能完成的投資，升值後會少用幾百萬甚至上千萬美元就能完成了，因此必然會加速資本外流。 （三）使我國巨額外匯儲備面臨縮水的可能 目前，我國的外匯儲備已經超越日本，居世界第一。充足的外匯儲備是我國經濟實力不斷增強，對外開放水平日益提高的重要標志，也是我們促進國內經濟發展，參與對外經濟活動的有力保證。然而，一旦人民幣升值，我國巨額外匯儲備即面臨縮水的可能。 五、總結 人民幣的升值是把雙刃劍，它對我國進出口、對外引資、外債償還等都有著重要的影響。我國政府應該制定出合理的實施方案和應對措施，積極穩妥地推進人民幣匯率改革。