愷英網路元宇宙

⑴ 游戲版號恢復發放後首日多隻游戲股股價上漲，哪些人將會受益

對於此次游戲行業版號重啟，機構中信認為版號重啟核發肯定了游戲行業過去8個月以來的整改效果。股價在一定程度上能反映市場的情緒和信心。在時隔8個月的停滯後，游戲行業迎來了新一批的版號，這在短期內提振了行業人士的普遍期望。與此同時，各家證券機構對版號重新發放有自己的看法：瑞銀發布的研究報告認為，本次版號發放對投資者和公司而言是一次重大舒緩，其他沒有獲得版號的公司也是額外受益者；中信證券的報告則認為，伴隨版號重發，游戲行業景氣度整體有望回暖。

⑵ 「元宇宙」今年引爆科技圈，元宇宙究竟是什麼

元宇宙是Metaverse的中文翻譯，Meta表示超越，verse代表宇宙，Meta+verse的組合即是超越宇宙、虛擬宇宙的存在，我們可以理解Metaverse為一個存在於現實之外的人造、虛擬的空間/世界。在科幻小說《雪崩》中，人們可以用虛擬形象在虛擬空間中進行交互。所以，一部分人認為，小說《雪崩》是Metaverse的雛形，而所謂的元宇宙，或許是未來互聯網發展的「終極形態」。

元宇宙的前景是美好的，但是元宇宙打造需要消耗海量的人力物力財力，但從技術角度來說，目前仍然遙不可以觀。此外，元宇宙形成後，必然會對現實形成巨大的沖擊，嚴重影響人們的原本的生活秩序，需要重新制定法律、倫理、道德、制度、經濟安全等各個方面的問題。總而言之，元宇宙未來可期，但仍需三思而後行。

⑶ Day1研報分享 | 疫後修復投資機會梳理系列1

第一次分享研報，由於此次疫情規模較大，選取了東北證券的宏觀策略進行分享。

宏觀環境: 2020年全球流動性顯著寬松同時國內復甦勢頭明確，而當前海外流動性邊際收緊且國內經濟面臨較大下行壓力。

防疫政策: 2020年國內防疫政策主要為全面封控下實現「全面清零」；當前防疫政策已轉向嚴格、高效的科學防疫和「動態清零」。

宏觀環境：當前在國內經濟下行以及美聯儲加息的背景下，核心資產的估值可能有所承壓，預計食品飲料、新能源等核心資產難復制2020年的優異表現，指數難出現趨勢性行情。

防疫政策：後續大概率實行在數字化等科學、嚴格防疫下的動態清零，且盡可能減少對經濟影響的「兩手抓」路線；類比2020年復甦下的邊際改善，本輪疫後修復主線可能是新疫情防控下的邊際改善。

1. 新疫情防控政策下，線上需求和數字化治理有望受益。

首先Toc 端來看，大面積封控和隔離導致在線辦公、在線教育和在線娛樂等需求上升，軟體、游戲、 元宇宙等相關板塊有望受益。

其次Tob 端來看，在防疫政策下，各地開始推行「場所碼」等措施，數字化治理需求提升。

2. 本輪疫情對大眾消費沖擊有限，需求支撐下酒店、旅遊、體育、餐飲等板塊有望迎來機遇。相比2020 年，本次疫情區域集中度較高，多數地區的餐飲、旅遊需求條件仍然具備，因此對大眾消費盈利預期的影響有限;隨著後續疫情迎來階段性拐點以及「場所碼」的陸續推行，需求有望得到釋放，酒店餐飲、旅遊及景區、體育和餐飲等大眾消費板塊有望迎來邊際改善。

以古鑒今，第一部分先回顧一下2020年疫情。

2020 年疫後修復期間可分為兩個階段，流動性和經濟基本面是市場趨勢的主導因素。

(1) 流動性釋放下的上漲期間(3/23-7/13): 隨著 全球范圍內極度寬松的貨幣政策 ，市場在流動性的持續釋放下迎來復甦，上證指數期間累計漲幅達到 25%，同時指數估值也迎來大幅提升， 充裕的流動性成為期間上漲的主要驅動因素 。

(2) 後疫情震盪期間(7/14-12/31): 在前期國內股市大幅上漲的過程中，國家開始注重防範金融風險，隨著樓市調控措施得出台以及信貸數據的不及預期， 市場對於流動性邊際收緊的預期開始增強 ，市場開始由前期的單邊上行轉為寬幅震盪，但在 年末隨著經濟基本面的好轉，在經濟復甦預期加強的背景下市場在 11 月後再次走出上升行情 ， 流動性和經濟基本面成為了這段期間共同的主導因素 。

（從圖2可知，2020年開年PMI指數呈急速上升的態勢。采購經理指數(PMI)，是通過對企業采購經理的月度調查結果統計匯總、編制而成的指數，它涵蓋了企業采購、生產、流通等各個環節，包括製造業和非製造業領域。PMI指數以0.5為「枯榮分水線」，即當PMI指數在0.5以上的時候經濟一般處於擴張狀態，而PMI指數小於0.5的時候經濟則處於衰退狀態。）

行業方面來看， 「 疫情下的穩定盈利 」 到 「 復甦下的邊際改善 」 是 2020 年疫後修復的主要趨勢。

(1)  疫情下的穩定盈利(3/23–7/31): 雖然國內在3月份就已經實現本土確診病例零增長，但海外疫情後續迎來全面爆發，因此 在全球疫情尚未得到有效控制的背景下，國內經濟基本面復甦拐點難以尋找 ，因此食品飲料、醫葯等盈利較為穩定的必須消費表現較為優異，主要原因是由於 在經濟不確定性較強的背景下，食品飲料、醫葯的防禦屬性相對較強 ，在疫情餘波的影響下依然 具備較為穩定的盈利能力 ，因此具備較高的配置價值。

(2)  復甦下的邊際改善(8/1–12/31)： 隨著市場對於海外疫情的預期已經較為充分，疫情對於市場的影響開始有所弱化，消費場景復甦有所加速 ，因此 汽車、家電等可選消費板塊開始領漲 ；同時在進入四季度以後，雖然海外疫情並未得到完全控制，但是 海內外經濟復甦的勢頭已經完全確立，因此有色金屬、煤炭和鋼鐵等順周期板塊在邊際改善的預期下漲幅位居前列 。  

本輪疫情不能簡單理解為2020 年的重演，主要原因則是在於當前宏觀環境與防疫政策的差異。

(1) 宏觀環境：2020 年流動性極度寬松疊加國內復甦勢頭明確，而當前海外流動性邊際收緊的同時國內面臨經濟下行壓力。

（2）防疫政策: 2020 年國內防疫政策主要為「精準防疫」下實現全面清零，當前防疫政策已轉向嚴格、高效的科學防疫和「動態清零」。

基於當前宏觀環境和防疫政策的差異，指數短期出現趨勢性行情可能性較小，行業則應關注新疫情防控下的邊際改善。

首先宏觀方面來看，2020 年在充裕的流動性以及盈利修復的背景下，指數迎來趨勢性上行，但是 當前 來看，在 美聯儲首次加息落地後，海外流動性開始收緊，同時疊加國內經濟的下行壓力 ，因此 預計短期內指數出現 2020 年趨勢性上漲行情的可能性相對較小 ，同時 食品飲料、醫葯以及新能源 等核心資產在 2020 年表現優異的主要因素在於市場極度充裕的流動性，但是在 當前美債收益率快速上行的背景下，核心資產的估值將會承壓，因此在當前較弱的宏觀環境下相關板塊難以復制 2020 年的優異表現 ；其次防疫政策來看，在當前更加科學且具有針對性的防疫政策下，後續將更大概率實行「兩頭抓」的防疫路線，在對內防疫嚴格的基礎上盡可能減少對經濟的負面影響，從「場所碼」的推行就可以看出當前已經逐步進入科學防疫政策的新常態，因此相比於 2020 年的「復甦下的邊際改善」， 我們認為本輪疫後修復的行業方向則應更加側重於新疫情防控下的邊際改善 。

本輪疫後修復哪些板塊存在投資機會？行業配置方面，本輪疫後修復主要集中在數字化需求以及大眾消費兩個方向。

1. 數字化需求方向: 線上需求與數字化治理有望受益

在當前疫情防控背景下，線上需求與數字化治理有望受益， TMT 板塊中的通信、電子、計算機、傳媒最匹配。

(1) Toc 端： 隨著居家隔離的人數比例逐漸提高，線上需求有所上升 。當疫情感染人數達到一定數量後，居家隔離的人數比例逐漸提高， 很多線下辦公和生活的需求被迫轉到線上，具體包括視頻/語音通訊、線上辦公平台、線上購物、線上文娛活動等，利好通信、傳媒、計算機、電子行業 。結構上來看， 在迎來每日新增確認人數拐點後， 雖然距離回歸線下正常狀態還有一段時間，但 市場的負面情緒基本宣洩結束，風險偏好提升，線上需求延續支撐傳媒、計算機等板塊反彈。

(2)   Tob 端： 「場所碼」等相關政策推行使得數字化治理需求上升 。

個股方面，主要從主營業務方向以及估值性價比兩個方向出發。

首先是 主營業務角度，篩選出公司主營業務與契合度較高的企業 ，主要包含兩類，其一是 特定領域的大市值龍頭企業 ，其二是 專精於某一特定方向的專精企業 ，典型案例如在線辦公的金山辦公、會暢通訊，在線教育的佳發教育，在線游戲的完美世界以及數字化治理的捷順科技等企業。

其次是估值性價比角度， 通過市盈率分位數和 PEG (市盈率相對盈利增長比率) 等指標篩選出估值較低、預期盈利增速較高， 整體估值性價比較高的個股 ，例如愷英網路、學大教育以及漢王科技等相關企業。

2. 大眾消費方向：本輪疫情對大眾消費板塊沖擊有限，需求支撐下有望反彈，利好酒店餐飲、旅遊景區以及體育行業。

大眾消費板塊 受風險偏好和盈利預測下降影響較大 。復盤來看，2020 年全國疫情爆發後旅遊及景區、酒店餐飲行業迅速下跌 16%。後續隨著鼓勵消費政策不斷落地和疫情逐漸得到控制，大眾消費板塊逐漸回歸疫情前水平。整體來看並沒有和感染人數變化和疫情恢復節奏同步，表明 疫情並沒有對大眾消費的基本面造成長期影響 ，主要還是受到風險偏好降低和盈利預測下調的影響。

本輪疫情對大眾消費板塊沖擊以風險偏好下降為主，需求支撐下有望反彈。 相比 2020 年全國性疫情， 本次疫情反彈區域集中度較高，主要集中在吉林省和上海市兩個地區 。兩地 2021 年 GDP 佔全國比重為4.93%，人口佔全國比重為 3.47%， 兩地經濟和人口比重佔全國比重較小 。同時， 兩地以外各省市已有較多防疫經驗 ，相比 2020 年可以更好阻止兩地疫情擴散到其他省市， 多數地區的商貿往來、餐飲、省內旅遊需求和條件仍然具備，對大眾消費板塊形成良好支撐 。整體來看，大眾消費板塊盈利預期受到的負面影響有限， 本輪下跌主要是受到風險偏好的影響 。而疫情期間風險偏好的提振主要與每日新增感染人數有關，目前受無症狀感染者人數激增的影響， 大消費板塊仍有反彈空間。 後續感染人數拐點到來後大消費板塊有望迎來反彈，利好酒店餐飲、旅遊及景區等行業。

風險提示:疫情超預期，經濟修復、政策出台不及預期。

附：研報中各版塊的個股梳理（按照估值性價比進行排序）

⑷ 多地搶灘元宇宙，游戲公司該如何「乘風破浪」

上海市政府部門公布《上海市培育「元宇宙」新賽道行動方案（2022—2025年）》（下稱「《方案》」）。游戲做為現階段元宇宙發展趨勢前期的關鍵陣營，在《方案》中也被數次提起。

愷英互聯網人士向我們表明：「公司長期性將重點關注元宇宙行業很有可能的業務布局與投資機會。內部結構假如有完善而且能夠真實落實的商品，公司想去探索並聯系實際去科學研究。除此之外，公司入股子公司大朋VR是同時從業VR設施的研製。盡管元宇宙現階段還處在早期環節，公司依然會依據自身的具體情況開展合理布局。游戲做為感受階段是情景通道中至關重要的一個部份，將來公司將於產品類別、客戶具體內容造就方面做更多的是探索。」

除此之外，巨人網路在其2021年財務報告中提及，伴隨著Roblox公司發售及Facebook公司改名Meta，元宇宙概念在2021年獲得全球標準的廣泛關注和認同，全世界互聯網巨頭相繼合理布局元宇宙相關產業，其最底層關鍵技術產品研發已進入迅速發展環節，憧憬未來，探索以游戲為應用領域的技術突破和運營模式將變成一些游戲公司的長期性發展戰略，游戲產業有希望邁入里程碑式機會。現階段公司已經將元宇宙游戲明確為長期性合理布局的方位之一，並建立了單獨的技術產品精英團隊，將來將秉持著謹慎實乾的觀念，以游戲玩家要求和感受為根本出發點，細心探索發展路徑，積極主動儲備人才與技術性，深入開展新產品開發。

與此同時，因為元宇宙概念仍處在早期環節，一些公司仍處在徘徊當中。「元宇宙在游戲行業實際怎樣落地式也有待觀查。公司現階段還在高度關注這一方面的進步。」某游戲公司人士講到。

除此之外，將元宇宙技術性與其它行業的動靜結合，同是游戲公司的使力方位之一。在6月27日舉辦的「SPARK2022」騰訊官方游戲新品發布會上，騰訊官方公司副總裁馬曉軼表明，游戲本就不是一個獨立發展趨勢的產業鏈，自問世至今，就自始至終與前沿技術互相推動、相互依存發展趨勢，並積累了一系列特有的專業能力。伴隨技術性的不斷發展和了解的更新，游戲一定會融進大量社會經濟發展與社會發展當中，施放更高的科技力量和更加豐富多彩的使用價值。

對於此事，易觀網傑出投資分析師廖旭華表明：「這能理解為騰訊官方游戲在替領域和本身找尋更多的社會發展生存環境，這種應用領域也歸屬於游戲化和融合創新的一部分，中短時間難以奉獻營業收入和收益，可是一個適合長期性探索的方位。」